20180525-万联证券-银行业深度报告_违约频发与银行降杠杆_15页_1011kb

违约频发与银行降杠杆总结

核心内容

本报告分析了2018年银行业面临的违约事件频发与资产端监管趋严的背景，指出融资端问题为主要诱因，同时探讨了非标资产规模及监管对银行资产质量的影响，提出了相应的投资策略。

主要观点

1. 违约事件频发，融资端是主因

• 违约主体：以民营企业为主，包括上市公司及控股股东，部分城投平台也出现非标融资风险。
• 宏观经济与企业盈利：尽管一季度宏观经济有所转弱，但企业盈利未明显下滑，上市公司ROE保持平稳。
• 融资端问题：2017年以来债券市场持续弱势，股权融资增速放缓，导致部分资金链紧张企业违约风险上升。
• 社融数据：一季度社融规模同比下降1.33万亿元，4月社融增速跌破10%，违约更多源于公司融资端。

2. 资产端监管趋严，社融增速长期下降

• 监管重点：2017年起，监管政策集中于“影子银行”领域，尤其是委托贷款、信托贷款和同业业务。
• 监管影响：预计未来融资需求将向表内贷款转移，社融结构将发生明显变化。
• 社融趋势：在降低宏观杠杆率的背景下，社融增速将长期保持在10%以下，2017年社融规模约16-17万亿元，同比增速约10%。
• 金融监管周期：目前仍处于中期，预计未来2-3年才能实现真正的市场化。

3. 表内外非标资产总规模占总资产11.4%

• 表内非标资产：占总资产的5.1%，其中城商行占比最高，股份行次之，国有银行最低。
• 表外非标资产：占总资产的6.3%，主要来源于理财产品，约4.05万亿元。
• 非标资产规模：26家上市银行表内外非标资产合计约14.7万亿元，占总资产11.4%。
• 资管新规影响：过渡期至2020年末，每年需压缩约5万亿元非标资产，预计每年有1.5万亿元资产回表，相当于新增贷款的10%-15%。

4. 投资策略

• 推荐方向：表内外非标资产占比低的大行（如工行、建行、招行）以及低估值的股份行。
• 投资逻辑：非标资产收缩趋势不可逆，监管将对银行资产质量产生负面影响，推荐低风险、低非标敞口的银行。

关键信息

• 非标资产占比：

  • 表内非标资产占比：5.1%
  • 委托贷款投向非标资产占比：3.6%
  • 理财产品投向非标资产占比：2.7%
  • 表内外非标资产合计占比：11.4%

• 社融数据：

  • 2017年社融规模约16-17万亿元，同比增速约10%
  • 2018年4月社融增速跌破10%
  • 委托贷款一季度减少3314亿元，4月净减少1481亿元

• 监管政策：

  • 自2017年起，多项政策针对表外理财、委托贷款、同业业务等进行规范。
  • 2018年4月27日落地理财产品新规，明确非标资产投资上限。

• 非标资产消化路径：

  • 非标资产将通过回表或债券市场进行消化，短期内回表压力较大。

风险提示

• 行业监管超预期
• 市场下跌出现系统性风险

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

数据来源与联系方式

• 数据来源：WIND、央行、公司公告、万联证券研究所
• 分析师：郭懿
• 执业证书编号：S0270518040001
• 电话：010-66060126
• 邮箱：guoyi@wlzq.com.cn
• 报告日期：2018年05月25日

附注

• 报告中提及的图表和数据均来源于公开资料及万联证券研究所。
• 本报告为相对评级体系，仅供参考，不构成投资建议。