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中国版信用违约互换可以期待

核心内容概述

中国债券市场近年来发展迅速，信用债市场规模持续扩大，成为债券市场的重要组成部分。随着市场成熟和刚性兑付机制的逐步打破，信用风险逐渐显现并常态化，为信用违约互换（CDS）的推出创造了条件。同时，市场主体对信用衍生品的需求日益增强，推动了中国版CDS的创新与落地预期。

中国债券市场现状

1.1 信用债市场快速发展

• 信用债市场自2005年起迅速发展，2016年3月余额达14.3万亿元，存量个券超1.2万只，占整体债券市场的28%。
• 主要信用品种包括短融、超短融、中票、企业债、公司债、定向工具等。
• 评级分布以中高评级为主，AAA评级占比最高，达47%。
• 行业分布广泛，建筑装饰、公用事业、采掘、房地产等行业存量债券均超过1万亿元。

1.2 信用违约常态化

• 2014年被称为“违约元年”，违约事件从私募债蔓延至公募债，甚至央企。
• 地方国企尚未出现实质性违约，原因包括地方政府对下属企业的支持及对金融资源的控制。
• 企业债违约案例较少，反映发改委对违约容忍度较低，而人民银行和证监会则更倾向于市场化处理。

中国版信用违约互换可以期待

• 信用债估值逐步反映风险水平，瑕疵债信用利差系统性上行，为CDS提供条件。
• 市场主体对信用衍生品创新有迫切需求，CDS作为新型信用风险管理工具具有重要价值。
• CDS可有效对冲信用风险，增强市场透明度和流动性，但其风险也不容忽视。
• 2010年已提出信用风险缓释（CRM）工具，为CDS的雏形。

信用违约互换简介

3.1 信用违约互换设计机理

• CDS是一种双边金融契约，买方支付费用给卖方，以对冲参考资产的信用风险。
• 买方担心欠债人违约，卖方承诺在信用事件发生时进行赔付。
• 典型CDS期限为五年，清算方式包括实物清算和现金清算。

3.2 信用违约互换的优势

• 对冲信用风险：帮助投资者分散风险，特别是在信用风险集中度高的投资组合中。
• 价格发现功能：CDS对信用利差的定价为市场提供信用状况的评估依据。
• 增强流动性：通过分离信用风险，吸引更多投资者参与，提升债券市场流动性。

风险警示

• CDS作为双刃剑，虽有助于风险管理，但若监管不严或市场滥用，可能引发系统性风险。
• 全球金融危机中，CDS的滥用是导致危机加深的重要因素。
• 因此，中国在推进CDS时需在加强管理、严防风险的前提下进行。

关键信息总结

• 信用债市场发展迅速，2016年余额达14.3万亿元，占28%。
• 信用违约事件从民企蔓延至央企，地方国企尚未违约。
• 企业债违约率较低，反映监管容忍度不同。
• CDS有助于信用风险分离、价格发现和流动性提升。
• 中国已具备推出CDS的条件，但需防范其潜在风险。
• CDS的推广需配套信用风险计量、监管法规、交易结算等机制。

主要观点

• 信用债市场的发展和风险暴露为中国版CDS的推出提供了土壤。
• 刚性兑付的打破促使信用风险更真实地反映在市场定价中。
• CDS作为金融创新工具，有助于完善债券市场定价机制和风险管理体系。
• CDS的推出需平衡其对冲功能与系统性风险，确保市场稳定。

附录：分析师与联系人信息

• 分析师：张旭、王海波
• 联系人：于瑶
• 联系方式：
  • 张旭：021-22169114，Zhang xu@ebscn.com
  • 王海波：021-22169157，wanghaibo@ebscn.com
  • 于瑶：021-22169165，yaoyu@ebscn.com

参考文献

1. 陈斌. 美国信用违约互换市场动荡的机理与启示. 金融市场, 2010, (1).
2. 陈熹祥. CDS及其风险研究. 经济研究导刊, 2010, (3).
3. 钱艺平, 林祥. 信用违约互换在合成证券化中的应用. 现代管理科学, 2008, (10).
4. 赵江波. 解析“次贷危机”中的CDO. 决策与信息, 2008, (4).
5. 邓斌, 张涤新. 金融危机背景下信用违约互换道德风险研究. 经济评论, 2011, (1).
6. 郭清马. 中国版信用违约互换的可行性分析. 征信, 2010, (6).