20260721-格林期货-期货半年报_铝产业链半年报_供给约束反复_需求支撑延续_27页_10mb

铝产业链半年报总结

核心内容

本报告分析了2026年上半年铝产业链的供需格局、价格走势、成本结构及市场策略，重点探讨了国内外供需变化、政策影响及宏观环境对铝产业链的冲击。

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一、供给端：国内刚性约束，海外缺口延续

国内供给

• 电解铝运行产能接近4500万吨的天花板，受“吨铝电耗反向溯源”及绿电消费考核等政策限制，存量产能释放空间有限。
• 2026年1-5月电解铝产量同比小幅下滑，但降幅逐月收窄。

海外供给

• 中东因地缘冲突导致产能受损，恢复周期预计需至2027年四季度。
• LME库存降至2022年以来新低，日本Q3溢价升至11年新高，显示实物短缺。
• 印尼产能蓝图宏大，但电力瓶颈限制其短期贡献，海外电解铝产量预计减少约80万吨。

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二、需求端：新旧动能切换，多点发力

新能源汽车

• 新能源汽车渗透率突破60%，成为铝需求增长的核心引擎。
• 单车用铝量为燃油车的近两倍，主要应用于车身结构件、电池托盘等部位。
• 出口表现亮眼，1-5月出口405.9万辆，同比增长63%，新能源汽车出口占比达71.6%。

电网建设

• 2026年1-5月电网投资同比增长13.19%，特高压等工程推动铝需求释放。
• “十五五”期间，电网投资将达近5万亿元，铝需求预计达750-950万吨。

其他需求

• 铝代铜趋势加速，铜铝比价达4.2倍，远超3.5倍替代阈值。
• 光伏装机大幅下滑，预计2026年光伏领域用铝量同比减少约65万吨。

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三、宏观面：加息预期修正，构成主要波动放大器

• 美联储加息预期从“三次”修正为“一次”，影响铝的金融属性定价。
• 加息预期反复可能贯穿下半年，构成情绪扰动。

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四、氧化铝：政策与成本支撑主导

基本面

• 氧化铝行业供过于求，库存维持高位。
• 氧化铝对烧碱需求有限，且受成本压制。

成本与利润

• 氧化铝成本端受铝土矿政策影响，部分高成本地区已逼近现金成本线。
• 做空铝厂利润成为市场关注策略，但需关注成本支撑的有效性。

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五、烧碱：产能扩张与需求承压并存

产能

• 2026年计划新增产能386万吨，实际落地约200万吨，产能增速约4.55%。
• 下游电解铝产能受限，对烧碱需求增量有限。

库存与价格

• 烧碱库存处于相对高位，现货价格震荡为主。
• 月差结构呈现C形态，若去库持续，可考虑正套策略。

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六、铸造铝合金：原料支撑与库存去化

原料与成本

• 废铝供应宽松，ADC12成本受原料影响推高。
• 佛山地区原生贴水放大，显示市场对原料的重视。

库存

• 铝合金锭社会库存为2.56万吨，环比下降。
• 厂内库存为7.17万吨，去化持续。

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七、电解铝：高开工、高利润，下游需求待恢复

生产与库存

• 电解铝高开工率、高利润，但季节性累库。
• 铝棒产量回升，库存去化至正常水平。
• 铝板带箔产能利用率恢复至2025年同期水平。

下游需求

• 铝材出口成为需求增量主要来源。
• 铝代铜趋势加速，推动铝需求增长。

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八、风险提示

1. 供给侧三重逆风积聚：中国产能接近天花板，印尼产能爬坡缓慢，中东库存集中释放。
2. 国内市场结构性承压：出口关税限制内外价差传导，国内库存去化缓慢。
3. 宏观预期压制：美联储加息预期升温，对铝价形成压力。

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操作建议

• 铝价：底部（22000）与高度（25000）均有限，逢低做多为主。
• 操作策略：近月反弹有限，震荡运行；远月合约可逢低做多。
• 氧化铝：关注成本支撑，警惕进一步亏损。
• 烧碱：观望为主，进一步反弹后可尝试布局空单。
• 月间价差：整体呈现C结构，若去库持续，可考虑正套。
• 期权：观望为主，不建议操作。

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总结

2026年上半年，铝产业链整体呈现“国内供给约束、海外缺口延续、新能源需求增长、宏观波动加剧”的格局。国内电解铝产能接近天花板，海外供给恢复缓慢，LME库存偏低，价格结构开始从近端短缺转向远期缓解预期。新能源汽车和电网建设成为铝需求的主要支撑，而氧化铝和烧碱则面临供过于求和成本压力。宏观层面，美联储加息预期修正对铝价波动影响显著。市场建议以逢低做多为主，关注成本支撑和库存去化节奏。