> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铝产业链半年报总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年上半年铝产业链的供需格局、价格走势、成本结构及市场策略，重点探讨了国内外供需变化、政策影响及宏观环境对铝产业链的冲击。 --- ## 一、供给端：国内刚性约束，海外缺口延续 ### 国内供给 - 电解铝运行产能接近4500万吨的天花板，受“吨铝电耗反向溯源”及绿电消费考核等政策限制，存量产能释放空间有限。 - 2026年1-5月电解铝产量同比小幅下滑，但降幅逐月收窄。 ### 海外供给 - 中东因地缘冲突导致产能受损，恢复周期预计需至2027年四季度。 - LME库存降至2022年以来新低，日本Q3溢价升至11年新高，显示实物短缺。 - 印尼产能蓝图宏大，但电力瓶颈限制其短期贡献，海外电解铝产量预计减少约80万吨。 --- ## 二、需求端：新旧动能切换，多点发力 ### 新能源汽车 - 新能源汽车渗透率突破60%，成为铝需求增长的核心引擎。 - 单车用铝量为燃油车的近两倍，主要应用于车身结构件、电池托盘等部位。 - 出口表现亮眼，1-5月出口405.9万辆，同比增长63%，新能源汽车出口占比达71.6%。 ### 电网建设 - 2026年1-5月电网投资同比增长13.19%，特高压等工程推动铝需求释放。 - “十五五”期间，电网投资将达近5万亿元，铝需求预计达750-950万吨。 ### 其他需求 - 铝代铜趋势加速，铜铝比价达4.2倍，远超3.5倍替代阈值。 - 光伏装机大幅下滑，预计2026年光伏领域用铝量同比减少约65万吨。 --- ## 三、宏观面：加息预期修正，构成主要波动放大器 - 美联储加息预期从“三次”修正为“一次”，影响铝的金融属性定价。 - 加息预期反复可能贯穿下半年，构成情绪扰动。 --- ## 四、氧化铝：政策与成本支撑主导 ### 基本面 - 氧化铝行业供过于求，库存维持高位。 - 氧化铝对烧碱需求有限，且受成本压制。 ### 成本与利润 - 氧化铝成本端受铝土矿政策影响，部分高成本地区已逼近现金成本线。 - 做空铝厂利润成为市场关注策略，但需关注成本支撑的有效性。 --- ## 五、烧碱：产能扩张与需求承压并存 ### 产能 - 2026年计划新增产能386万吨，实际落地约200万吨，产能增速约4.55%。 - 下游电解铝产能受限，对烧碱需求增量有限。 ### 库存与价格 - 烧碱库存处于相对高位，现货价格震荡为主。 - 月差结构呈现C形态，若去库持续，可考虑正套策略。 --- ## 六、铸造铝合金：原料支撑与库存去化 ### 原料与成本 - 废铝供应宽松，ADC12成本受原料影响推高。 - 佛山地区原生贴水放大，显示市场对原料的重视。 ### 库存 - 铝合金锭社会库存为2.56万吨，环比下降。 - 厂内库存为7.17万吨，去化持续。 --- ## 七、电解铝：高开工、高利润，下游需求待恢复 ### 生产与库存 - 电解铝高开工率、高利润，但季节性累库。 - 铝棒产量回升，库存去化至正常水平。 - 铝板带箔产能利用率恢复至2025年同期水平。 ### 下游需求 - 铝材出口成为需求增量主要来源。 - 铝代铜趋势加速，推动铝需求增长。 --- ## 八、风险提示 1. **供给侧三重逆风积聚**：中国产能接近天花板，印尼产能爬坡缓慢，中东库存集中释放。 2. **国内市场结构性承压**：出口关税限制内外价差传导，国内库存去化缓慢。 3. **宏观预期压制**：美联储加息预期升温，对铝价形成压力。 --- ## 操作建议 - **铝价**：底部（22000）与高度（25000）均有限，逢低做多为主。 - **操作策略**：近月反弹有限，震荡运行；远月合约可逢低做多。 - **氧化铝**：关注成本支撑，警惕进一步亏损。 - **烧碱**：观望为主，进一步反弹后可尝试布局空单。 - **月间价差**：整体呈现C结构，若去库持续，可考虑正套。 - **期权**：观望为主，不建议操作。 --- ## 总结 2026年上半年，铝产业链整体呈现“国内供给约束、海外缺口延续、新能源需求增长、宏观波动加剧”的格局。国内电解铝产能接近天花板，海外供给恢复缓慢，LME库存偏低，价格结构开始从近端短缺转向远期缓解预期。新能源汽车和电网建设成为铝需求的主要支撑，而氧化铝和烧碱则面临供过于求和成本压力。宏观层面，美联储加息预期修正对铝价波动影响显著。市场建议以逢低做多为主，关注成本支撑和库存去化节奏。