20220825-华安证券-青岛啤酒-600600.SH-Q2快速恢复量价齐升_盈利能力明显改善_4页_378kb

青岛啤酒2022年半年度报告总结

核心内容

青岛啤酒在2022年第二季度（Q2）实现了营业收入和净利润的双增长，显示出公司基本面的持续改善。尽管上半年受到疫情影响，但公司销量和盈利能力均表现出较强的韧性，未来增长潜力仍被看好。

主要财务数据

业绩表现

• 2022年半年度：
  • 营业收入：192.73亿元，同比+5.37%
  • 归母净利润：28.52亿元，同比+18.07%
  • 扣非归母净利润：25.90亿元，同比+20.03%
• 2022年第二季度：
  • 营业收入：100.65亿元，同比+7.49%
  • 归母净利润：17.26亿元，同比+23.85%
  • 扣非归母净利润：15.69亿元，同比+25.72%

主要观点

Q2销量同比转正，上半年疫情扰动不改产品结构升级趋势

• Q2销量同比增长0.5%，Q1销量同比下降2.8%，显示疫情好转后销量快速修复。
• 2022H1总销量为472万千升，同比下降1.0%，但降幅较Q1收窄。
• 主品牌青岛啤酒销量同比增长2.85%，其中经典、纯生等中高档及以上产品销量同比增长6.6%。
• 其他品牌销量同比下降5.4%，但公司整体产品结构升级趋势依然强劲。

结构升级与直接提价对冲成本压力，毛利率提升

• 原材料价格上涨导致成本上升，但产品结构高端化和直接提价有效对冲了成本压力。
• 2022H1毛利率同比上升0.2个百分点至38.1%。
• Q2毛利率同比提升0.8个百分点至38.3%，显示结构升级节奏加快。

控费效果显著，净利率加速改善

• 销售费用同比下降1.36%，销售费用率下降0.75个百分点至11.03%。
• 管理费用率下降0.23个百分点至3.66%，主因疫情下广告及推广费用减少。
• 净利率由2021年的10.5%提升至2022H1的15.09%，其中Q2净利率达到17.45%，盈利能力显著增强。

盈利预测与投资建议

• 2022-2024年盈利预测：
  • 营业总收入：322.5/340.2/357.5亿元，同比+6.9%/+5.5%/+5.1%
  • 归母净利润：32.2/37.9/42.8亿元，同比+1.9%/+17.8%/+13.1%
  • EPS：2.36/2.78/3.14元
  • PE（当前股价）：43/36/32倍
• 投资评级：买入（维持）

风险提示

• 疫情发展超预期
• 原材料价格持续上涨
• 宏观经济下行压力增大
• 食品安全问题

财务预测与指标分析

关键信息

• Q2销量和利润均实现同比增长，表明公司已逐步恢复。
• 产品结构升级趋势明显，中高档产品销量增长显著。
• 成本压力有所缓解，毛利率和净利率均有所提升。
• 销售费用和管理费用控制良好，公司盈利能力增强。
• 预计Q3收入和成本端将进一步改善，公司基本面继续走强。
• 中长期来看，公司高端化布局完善，具备较强竞争力和增长潜力。
• 投资建议为“买入”，维持该评级。

总结

青岛啤酒在2022年上半年受到疫情影响，但Q2销量和利润均实现正增长，显示出公司强大的恢复能力和产品结构升级的成效。尽管原材料价格上涨对成本造成一定压力，但公司通过提价和结构优化有效对冲了成本影响，毛利率和净利率均有所提升。公司控费效果明显，销售费用率和管理费用率均下降，盈利能力和现金流状况改善。未来随着疫情对现饮场景的影响减弱，以及成本端压力逐步缓解，公司业绩有望继续向好。中长期来看，公司高端化布局和品牌优势使其具备持续增长潜力，因此维持“买入”投资评级。