20220825-国金证券-青岛啤酒-600600.SH-Q2业绩超预期_经营彰显韧劲_4页_1mb

青岛啤酒 (600600.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

青岛啤酒在2022年第二季度（Q2）业绩表现超预期，体现出公司在经营上的韧性。公司上半年实现收入192.73亿元，同比增长5.37%；归母净利28.52亿元，同比增长18.07%；扣非净利25.90亿元，同比增长20.03%。Q2单季收入同比增长7.49%，净利增长23.85%，主要受益于产品提价传导顺利及消费场景复苏带来的升级需求。

主要观点

• 产品提价与结构优化：Q2吨价增长6.8%，主要得益于经典大瓶、白啤、纯生小瓶、1903等产品的提价，预计贡献约2-3%。此外，高端化进程加快，推动了吨价的进一步提升。
• 区域表现差异：山东地区疫后修复迅速，收入同比增长6.0%；华北地区增长12.6%；而华东地区因疫情影响较大，收入同比下降8.5%。东北市场展现出增长潜力。
• 盈利能力改善：H1净利率同比提升1.5个百分点，Q2净利率同比提升2.2个百分点。成本增幅边际好转，毛利率同比提升0.8个百分点。销售和管理费用率同比下降，提升了整体运营效率。
• 现金流健康：Q2每股经营性现金流净额达到7.16元，显示公司经营现金流状况良好。
• 未来增长预期：Q3面临低基数效应、天气偏热及疫情政策趋缓，需求有望显著增长。公司预计7月销量增长15%，8月维持良好势头。中长期看，品牌优势明显，高端化和增效逻辑有望持续演绎。
• 盈利预测：预计2022-2024年收入增速分别为9%、7%、5%；剔除土地补偿款后的归母净利增速分别为23%、26%、17%；EPS分别为2.47元、3.11元、3.63元，对应PE分别为41倍、32倍、28倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：13.64亿股
• 流通A股：7.00亿股
• 流通港股：6.55亿股
• 总市值：1,371.45亿元
• 年内股价最高最低：109.50元/72.82元
• 沪深300指数：4116
• 上证指数：3246

业绩表现

• 营业收入：2022H1为192.73亿元，同比增长5.37%
• 归母净利润：2022H1为28.52亿元，同比增长18.07%
• 扣非净利润：2022H1为25.90亿元，同比增长20.03%
• Q2收入：100.65亿元，同比增长7.49%
• Q2归母净利：17.26亿元，同比增长23.85%
• Q2扣非净利：15.69亿元，同比增长22%

成本与费用控制

• 吨成本：H1增长6.7%，Q2增长5.6%
• 毛利率：H1增长0.1个百分点，Q2增长0.8个百分点
• 销售费用率：H1同比下降0.8个百分点，Q2同比下降0.2个百分点
• 管理费用率：H1同比下降0.2个百分点，Q2同比下降0.5个百分点
• 营业税金及附加占比：H1同比下降0.4个百分点

现金流与资产状况

• 经营活动现金净流：2022H1为9,769百万元，同比增长显著
• 货币资金：2022E为13,565百万元，2024E预计增长至19,384百万元
• 流动资产：2022E为32,291百万元，2024E预计增长至39,188百万元
• 资产负债率：2022E为48.65%，2024E预计下降至44.97%

风险提示

• 疫情反复
• 原材料成本上涨过快
• 食品安全问题

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2022E为32,834百万元，2024E为36,918百万元
• 归母净利润：2022E为3,364百万元，2024E为4,957百万元
• 每股收益：2022E为2.47元，2024E为3.63元
• 净利率：2022E为10.2%，2024E为13.4%

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2022E为9,769百万元，2024E为7,184百万元
• 投资活动现金净流：2022E为-8,805百万元，2024E为-1,889百万元
• 筹资活动现金净流：2022E为-1,996百万元，2024E为-1,679百万元
• 现金净流量：2022E为-1,033百万元，2024E为3,615百万元

资产负债表预测

• 资产总计：2022E为50,115百万元，2024E为57,593百万元
• 负债：2022E为24,380百万元，2024E为25,898百万元
• 股东权益：2022E为24,865百万元，2024E为30,650百万元
• 每股净资产：2022E为18.225元，2024E为22.465元

比率分析

• 每股经营现金净流：2022E为7.16元，2024E为5.265元
• 净资产收益率：2022E为13.53%，2024E为16.17%
• 总资产收益率：2022E为6.71%，2024E为8.61%
• 投入资本收益率：2022E为10.62%，2024E为13.34%

结论

青岛啤酒在2022年第二季度表现出色，业绩超预期，盈利能力持续改善，经营韧性显著。公司通过产品提价和结构优化，有效提升了吨价和净利率，同时在区域市场中展现出差异化增长态势。未来，公司有望受益于低基数效应、天气和疫情政策趋缓带来的需求增长，以及成本控制和高端化战略的持续推进。总体来看，青岛啤酒具备较强的盈利能力和增长潜力，维持“买入”评级。