20220825-山西证券-青岛啤酒-600600.SH-22H1疫情下销量略有承压Q3业绩增长确定性高_5页_380kb

报告摘要

青岛啤酒于2022年8月25日发布中报，整体表现稳健，尤其在疫情后市场逐步恢复背景下，公司2022年第三季度业绩增长具有较高确定性。公司通过产品结构优化和提价策略有效对冲了成本上升压力，提升了盈利能力。

业绩表现：
- 2022年1-6月公司实现营业收入192.73亿元，同比增长5.37%；归母净利润28.52亿元，同比增长18.07%。
- 2022年第二季度实现营业收入100.65亿元，同比增长7.5%；归母净利润17.26亿元，同比增长23.85%。
- 上半年销量略有承压（-1.03%），但吨价显著增长（+6.46%），成为营收增长的主要动力。
- 主品牌青岛啤酒销量同比增长2.85%，中高档以上产品销量同比增长6.60%。
区域表现：
- 山东和华北地区增长较好，分别同比增长6.0%和12.6%。
- 华东地区受疫情影响较大，销量同比下滑8.5%。
- 随着疫情缓解和天气炎热，公司7月已实现销量正增长，预计三季度表现将更加亮眼。
盈利能力提升：
- 2022年1-6月毛利率为38.10%，同比提升0.20个百分点；净利率为14.80%，同比提升1.59个百分点。
- 公司通过原材料锁价和产品提价有效对冲了成本上涨压力，销售费用率和管理费用率也有所下降。
投资建议：
- 给予“买入-A”投资评级，预计公司2022-2024年营业收入分别为324.33亿元、347.76亿元、370.89亿元，同比增长分别为7.5%、7.2%、6.7%。
- 归母净利润预计分别为33.59亿元、40.35亿元、46.26亿元，同比增长分别为6.5%、20.1%、14.6%。
- EPS预计分别为2.46元、2.96元、3.39元，对应PE分别为42.2倍、35.2倍、30.7倍，显示估值逐步下降，盈利预期提升。

市场表现：
- 2022年8月25日收盘价为100.52元，年内最高为110.00元，最低为73.00元。
- 流通A股市值为703.91亿元，总市值为1,371.45亿元。
财务数据（2022年6月30日）：
- 基本每股收益为2.10元，摊薄每股收益为2.10元。
- 每股净资产为18.55元，净资产收益率为11.49%。
风险提示：
- 产品升级不及预期、行业竞争加剧、新冠疫情反复、原材料价格上涨超预期。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	277.60	301.67	324.33	347.76	370.89
净利润（亿元）	22.01	31.55	33.59	40.35	46.26
毛利率（%）	40.4	36.7	38.2	40.0	41.2
净利率（%）	7.9	10.5	10.4	11.6	12.5
ROE（%）	10.9	13.7	13.7	14.5	14.7
P/E（倍）	64.5	45.0	42.2	35.2	30.7
P/B（倍）	6.9	6.2	5.7	5.1	4.5
EV/EBITDA（倍）	32.6	25.0	23.1	19.2	16.6

公司评级：
- 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
- 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间；
- 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间；
- 减持：预计涨幅介于-15%--5%之间；
- 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
- 同步大市：预计涨幅介于-10%--10%之间；
- 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
风险评级：
- A：预计波动率小于等于相对基准指数；
- B：预计波动率大于相对基准指数。