20220825-西南证券-青岛啤酒-600600.SH-Q2实现量价齐升_盈利能力持续上行_4页_1mb

报告摘要

公司发布2022年中报，上半年实现营业收入192.7亿元，同比增长5.4%；实现归母净利润28.5亿元，同比增长18%。其中，第二季度单季营收100.7亿元，同比增长7.5%；归母净利润17.3亿元，同比增长23.8%。公司业绩超出市场预期。

销量与价格双增长：尽管受到全国性疫情影响，公司Q2仍实现啤酒销量259.1万吨，同比增长0.5%。主品牌销量同比增长2.8%，中高端产品销量同比增长6.6%，整体吨价同比提升6.8%至4040元/吨。
高端化战略成效显著：公司通过纯生系、经典系等中高端产品组合带动销量增长，同时以“一世传奇”为代表的超高端产品迅速扩容，进一步推动产品结构优化。
区域表现突出：公司“两纵一横”市场策略成效显著，山东和华北地区净利润增速分别达到30%和16.1%，成为业绩增长的重要支撑。
盈利能力增强：2022H1毛利率为38.1%，同比上升0.2个百分点；Q2毛利率达38.3%，同比上升0.8个百分点。销售费用率同比下降0.2个百分点至8.1%，管理费用率下降0.5个百分点至3.5%。净利率同比提升2.2个百分点至17.4%，利润端表现强劲。
下半年业绩展望乐观：随着全国多地极端高温天气的出现，预计Q3销量有望实现双位数增长。公司将继续推进中高端产品战略，提升罐化率，加快低端崂山向中端经典产品的升级，整体吨价有望持续上行。同时，关键原材料价格回落将释放利润空间。

指标/年度	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	323.75	350.14	375.25
归母净利润（亿元）	33.78	39.38	45.46
EPS（元）	2.48	2.89	3.33
动态PE	41	35	30
静态PB	5.32	4.81	4.34

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	36.71	37.81	38.54	39.26
净利率（%）	10.79	10.77	11.61	12.50
ROE（%）	13.69	13.52	14.26	14.84
ROA（%）	6.99	7.17	8.04	8.94
ROIC（%）	41.02	32.23	35.37	35.14

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
销售收入增长率（%）	8.67	7.32	8.15	7.17
营业利润增长率（%）	37.07	8.69	16.55	15.43
净利润增长率（%）	39.94	7.07	16.55	15.43
EBITDA增长率（%）	35.91	4.80	14.07	13.58
EBITDA/销售收入（%）	17.58	17.17	18.11	19.19

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
总资产周转率	0.69	0.68	0.71	0.73
固定资产周转率	2.95	3.21	3.51	3.86
应收账款周转率（次）	141.07	172.93	141.00	149.61
存货周转率（次）	5.63	5.61	5.64	5.62
销售商品提供劳务收到现金/营收	118.86%	-	-	-