20221026-国盛证券-海天味业-603288.SH-渠道库存去化_全年稳健增长可期_3页_635kb

报告摘要

海天味业发布2022年三季报，全年经营表现稳健，预计未来增长可期。尽管Q3收入和利润同比略有下滑，但公司通过主动清理渠道库存、优化发货节奏以及降本增效措施，有效缓解了成本压力。同时，公司对2022年全年业绩进行了调整预测，维持“买入”评级。

Q3业绩表现：
- 2022Q1-Q3实现营业收入190.9亿元，同比增长6.1%。
- 归母净利润46.7亿元，同比下降0.9%；扣非后归母净利润45.0亿元，同比下降1.8%。
- 单Q3营业收入55.6亿元，同比下降1.8%；归母净利润12.7亿元，同比下降6.0%；扣非后归母净利润12.0亿元，同比下降9.5%。
渠道库存清理：
- Q3末渠道库存降至约2个月，较Q2末的2.5个月有所下降。
- 渠道调研反馈显示库存清理成效明显，发货节奏环比回落。
分品类与区域表现：
- 酱油、调味酱、蚝油等品类收入同比分别下降8.1%、增长4.4%、下降5.6%。
- 各区域收入表现不一，东部、南部、北部收入同比分别下降7.6%、6.7%、4.8%，而西部和中部略有增长。
分渠道表现：
- 线下渠道收入同比下降5.4%，线上渠道收入同比增长46.3%。
成本与利润压力：
- Q3毛利率35.3%，同比下降2.6个百分点。
- 销售、管理、研发、财务费用率分别为5.9%、2.3%、2.8%、-2.5%，同比分别下降0.8%、上升0.5%、下降0.6%、下降0.1%。
- 净利率23.0%，同比下降1.0个百分点。
未来展望：
- 随着渠道库存清理完成及疫情趋稳，Q4发货有望环比改善，全年收入增长可期。
- 利润端预计压力可控，利润率已触底，公司内部降本增效措施或将推动全年利润略增。

年份	营业收入（亿元）	增长率yoy（%）	归母净利润（亿元）	增长率yoy（%）
2022	263.5	5.4	67.1	0.6
2023	299.6	13.7	79.9	19.1
2024	338.2	12.9	93.6	17.2

年份	P/E（倍）	P/B（倍）	EV/EBITDA（倍）
2022	46.9	11.7	36.9
2023	39.3	10.0	30.5
2024	33.6	8.4	25.6