20210401-东北证券-海天味业-603288.SH-海天味业2020年度报告点评_业绩持续稳健增长_渠道深根蓄力未来_4页_767kb

海天味业2020年度报告点评总结

核心内容

海天味业（603288）发布了2020年度报告，全年实现营业收入227.92亿元，同比增长15.13%；归属于母公司净利润64.03亿元，同比增长19.61%；扣非归母净利润61.77亿元，同比增长21.51%。每股收益（EPS）为1.98元，展现了公司良好的盈利能力和稳健的增长态势。2020年第四季度，公司营收和净利润均保持增长，分别同比增长14.75%和20.65%。公司还宣布了分红计划，拟每10股送1股转增2股派发红利10.3元。

主要观点

• 主营业务稳步增长：酱油、调味酱、蚝油分别实现收入130.43亿元、25.24亿元、41.13亿元，同比增长12.17%、10.16%、17.86%。其中，蚝油增速较快，调味酱增速稳定，酱油继续稳步增长。
• 区域发展不均衡：东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现营收44.83亿元、41.24亿元、46.55亿元、56.76亿元、26.92亿元，同比增长14.68%、3.67%、24.37%、13.49%、26.39%。中西部地区增长速度快于其他区域，显示出公司渠道下沉的成效。
• 渠道深耕持续推进：截至2020Q4，公司经销商数量净增加107家（东部）、111家（南部）、297家（中部）、365家（北部）、365家（西部），总计达到7051家。线下渠道增长稳定，线上渠道略有下降，但公司持续推进渠道网络裂变，增强市场渗透力。
• 成本压力可控：公司毛利率为42.17%，同比略有提升，但主要产品毛利率受到原材料价格上涨影响，酱油毛利率50.80%，调味酱47.13%，蚝油38.77%。公司通过优化运营和成本控制，维持了较高的净利率（28.09%），同比增长1.05个百分点。
• 费用管理优化：期间费用率（除运费口径）为8.89%，同比下降2.35个百分点。其中销售费用率增加2.38个百分点，主要是新会计准则下促销费用冲减营收；管理及研发费用率增加0.28个百分点，表明公司在研发和质量管理方面持续投入；财务费用率下降0.24个百分点，主要由于存款利息增加。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年每股收益分别为2.37元、2.85元、3.40元，对应PE分别为67倍、56倍、47倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：主要包括食品安全问题、原材料价格波动以及盈利预测不及预期等。

关键信息

• 财务数据：

  • 2020年营业收入227.92亿元，同比增长15.13%
  • 归属母公司净利润64.03亿元，同比增长19.61%
  • 每股收益1.98元
  • 股息收益率为0%
  • 总股本3,240百万股
  • 市盈率（P/E）101.49倍，市净率（P/B）32.38倍，市销率（P/S）22.72倍

• 盈利预测：

  • 2021-2023年EPS预测为2.37、2.85、3.40元
  • 对应PE分别为67X、56X、47X

• 市场表现：

  • 6个月目标价为189.6元
  • 收盘价为159.80元
  • 12个月股价区间为107.34-214.98元

• 估值指标：

  • 毛利率42.17%，净利率28.09%
  • 资产负债率31.72%，流动比率2.67，速动比率2.43
  • 预计2023年P/B降至10.78倍，P/S降至14.43倍

• 分析师信息：

  • 李强，东北证券食品饮料行业组长分析师，具有丰富的证券研究经验，曾获多项行业奖项。

总结

海天味业2020年业绩持续稳健增长，各主要产品线均实现增长，尤其是蚝油表现突出。公司在渠道深耕和网络裂变方面取得了显著成效，经销商数量持续增加，区域发展更加均衡。尽管面临原材料价格上涨带来的成本压力，公司仍通过优化运营和费用管理，维持了较高的毛利率和净利率。未来公司有望继续提升市场份额，盈利预测乐观，维持“买入”评级。风险方面，需关注食品安全、原材料价格波动等因素对业绩的影响。