20250803-天风证券-固收周度点评_活跃老券的迁徙启动_8页_984kb

债券市场周度分析与展望

一、本周债市行情回顾

本周债市波动加剧，围绕商品、权益及政策预期变化呈现修复—下跌—再修复的行情，10Y国债利率维持在1.70%-1.75%窄幅区间，无突破动能。

• 主导因素：7月制造业PMI逊于预期，权益市场震荡，商品期货下跌带动债市情绪回暖，但周五晚税收政策调整（恢复新发国债利息增值税）引发剧烈波动。

二、下周债市重点关注事项

税收政策与债券结构变化影响显著，核心关注“新老券”定位及配置机会。

• 核心信息：8月8日起新发国债恢复增值税，“老券”（8月8日前发行）因税收优势受惠，配置盘将抢购。
• 短期操作：交易盘或售出老券，转向信用债或存单补仓。
• 利差预期：新券发行后利差扩大幅度低于静态测算，因老券流动性折价及部分机构对税率不敏感。

三、下阶段策略建议

债市短期震荡为主，风险偏好及基本面为慢变量，需关注超长端与个券机会。

• 重点工具：30Y期国债，二季度其日均振幅高于10Y，当前期限利差处于历史高位。
• 操作节奏：拉久期博弈收益，捕捉发行扰动中的价差压缩机会（如超特别国债“25特国05”）。
• 政策预期：保险机构因9月预定利率调整或启动配置超长债，带动需求；持谨慎态度及对税率不敏感机构亦可关注。

风险提示

• 政策超预期调整、基本面变化及地缘风险。
• 币市、信用事件与超长债供给冲击。