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债市波动加大，长债收益率整体下行——利率债周报（2025.7.28-2025.8.3）

核心观点

上周债市波动加大，长端收益率下行，短端利率因央行流动性呵护呈下行趋势，但幅度小于长端，收益率曲线平坦化下移。本周债市预计将继续呈现高波动偏暖震荡态势。

市场回顾

二级市场表现

• 10年期国债期货主力合约累计上涨0.22%，10年期国债收益率较前一周下行2.65BP
• 各期限国债利率普遍下行，期限利差有所收窄

一级市场情况

• 上周共发行利率债92只，净融资额5532.57亿
• 认购需求总体较旺盛，平均认购倍数达4.34倍

重要事件

• 中共中央政治局召开会议，指出当前经济形势依然面临风险挑战，部署下半年经济工作
• 2025年7月制造业PMI指数为49.3%，低于预期，新订单指数明显回落

实体经济观察

• 生产端指标:石油沥青开工率上升，钢铁相关指标继续回落
• 需求端: CFI指数小幅回落，BDI指数明显下降
• 房地产市场:30大中城市商品房成交面积继续小幅攀升

流动性观察

• 央行持续实施7天逆回购操作
• 银行间市场流动性充裕，R007、DR007利率均大幅下行

未来展望

受制造业PMI低于预期、外需走弱等因素影响，基本面仍承压对债市构成支撑。资金面方面，央行流动性管理积极，资金维持宽松预期。需关注8月8日起新发国债等债券恢复征收增值税带来的新老券利差变化。