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诺普信（002215）总结

核心内容

诺普信在2018年第三季度实现了收入和利润的平稳增长，尽管受到三季度农资市场淡季的影响，但公司整体表现符合市场预期。公司预计全年净利润为3.4亿-4亿，同比增长10%-30%。收入增长主要得益于控股经销商并表，经销商数量从12家增至43家，带动制剂业务收入增长约10%。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年三季报显示，营业收入达到31.22亿元，同比增长42.86%；归母净利润为2.96亿元，同比增长18.15%。EPS为0.32元，符合市场预期。
• 收入增长驱动因素：控股经销商并表是收入增长的主要来源，经销商收入同比增长7.75亿元，制剂业务收入增长1.6亿元。
• 季度表现：Q3收入7.72亿元，同比增长47.2%；净利润1141万元，环比下降28.56%。由于去年同期经销商参股转控股带来较高的投资收益，导致净利润略低于预期。
• 现金流与财务状况：公司前三季度经营性现金流出7.68亿元，主要受应收账款和存货增长影响。预计四季度现金流将明显改善，因为进入收款期。
• 行业前景：农药管理趋严将促进行业洗牌，利好规范经营的龙头企业。诺普信作为制剂行业龙头，预计市场份额将显著提升。
• 投资建议：公司是制剂行业龙头，行业监管加强将带来显著受益，给予2018年25倍PE估值，目标价10.25元，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务预测：
  • 2018-2020年归母净利润分别为3.8/5.0/6.3亿元
  • 当前股价对应18-20年PE为17.5X、13.3X、10.5X
• 财务比率：
  • 毛利率从36.84%下降至30.41%
  • 净利率从10.93%下降至8.03%
  • ROE从15.91%上升至21.03%
  • 资产负债率从44.67%上升至58.81%
• 现金流：
  • 经营活动现金流在2018年前三季度为-10.75亿元，预计四季度将改善
  • 投资活动现金流在2018年为68.41亿元
  • 筹资活动现金流在2018年为180.81亿元
• 风险提示：
  • 农药原药大幅涨价
  • 收购经销商进度低于预期

市场与行业分析

• 行业背景：中国农药制剂行业分散，监管力度较低。新版农药管理条例的实施将推动行业规范化，有利于龙头企业。
• 公司地位：诺普信是中国农药制剂行业龙头，市场份额仅4%，但有望通过行业整合提升市场份额。
• 战略布局：公司收购经销商进展顺利，田田圈未来具有较大发展潜力。

投资评级

• 行业：化工/化学制品
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：7.01元
• 目标价格：10.25元

作者信息

• 李辉：分析师，SAC执业证书编号：S1110517040001
• 陈宏亮：分析师，SAC执业证书编号：S1110517100001
• 吴頔：分析师，SAC执业证书编号：S1110518090003

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