20130530-华泰证券-诺普信-002215.SZ-经营逐步走出困境_收购助力成长_16页_1mb

诺普信（002215）深度研究报告总结

核心内容概览

诺普信是国内农药制剂行业的龙头企业，其主营业务涵盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂及植物营养肥料的研发、生产和销售。公司曾因渠道下沉策略执行不力导致收入增长停滞、业绩波动，但通过优化管理、费用控制及渠道整合，目前经营状况已逐步改善，业绩呈现恢复性增长趋势。此外，公司具备较强的财务实力，具备进行收购扩张的条件，未来有望通过并购进一步增强市场竞争力。

主要观点

经营逐步恢复

• 经营改善：公司自2012年起通过减员增效、优化物流等措施有效控制成本，期间费用率从37.62%下降至34.83%，推动净利润大幅增长。
• 渠道优化：公司对“两张网”（传统经销商渠道与AK网络）进行整合，统一管理，消除内部竞争，使渠道协同效应显现。
• 销售增长：公司AK网络店均销售额有望在未来两年内提升至国内平均水平（5~6万元/年），推动销售规模增长。
• 员工激励提升：公司通过股权激励和薪酬福利提升，增强员工积极性，促进销售效率提升。

财务健康，具备扩张能力

• 财务状况良好：公司资产负债率维持在合理范围（20%~30%），账面现金充足（2013年一季度超过5亿元），具备进行并购的资金实力。
• 固定资产占比低：公司固定资产仅占总资产的12%~13%，为轻资产运营模式，有利于进一步扩张。

收购扩张助力成长

• 拟收购江苏常隆农化：公司计划参与江苏常隆化工的股权转让，以增强与优质原药供应商的合作，同时提升业绩。
• 潜在业绩增厚：假设收购成功，预计可增厚公司净利润约25%。

关键信息

公司现状

• 当前价格：7.96元
• 合理价格区间：7.2~9元
• 总股本：543.12百万股
• 流通A股：388.22百万股
• 总市值：4323.22百万元
• 总资产：2036.46百万元
• 每股净资产：3.81元
• 2012年业绩：销售收入15.98亿元，净利润1.29亿元

经营预测

• 2013~2015年EPS预测：0.36、0.45、0.54元/股
• 动态市盈率：22、18、15倍PE
• 销售收入预测：2013年17.9亿元，2014年20.9亿元，2015年23亿元
• 年均复合增长率：12.8%
• 净利润预测：2013年196.69百万元，2014年245.89百万元，2015年292.27百万元
• 年均净利润增速：52.03%、25.01%、18.86%

行业背景

• 市场空间：国内农药制剂市场约400亿元，行业集中度低，未来有望提升。
• 公司市场占有率：约4%
• 行业发展趋势：行业集中度将逐步提升，未来大型企业集团将主导市场。

风险提示

• 需求下滑：国内农药需求受气候影响可能下滑。
• 收购失败：公司拟收购江苏常隆农化，若收购失败可能影响未来业绩增长。

估值分析

• 当前估值：2013年动态市盈率22倍，处于合理范围。
• 未来增长预期：预计未来两年业绩增速为22%，估值有望进一步下调。

结论

基于公司经营改善、渠道优化、费用控制及潜在的收购扩张，我们给予诺普信“增持”评级。公司未来有望实现稳定的收入增长及盈利提升，具备较强的市场竞争力和成长潜力。