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诺普信（002215）：农药制剂龙头与农业服务先锋

核心内容

诺普信是一家国内农药制剂行业龙头，同时布局农业服务领域，是农业服务市场的先驱者。公司通过“全品种农资分销+综合农业服务”的双主业模式，逐步向农业综合服务商转型，展现出强劲的增长潜力。分析师首次给予“买入”评级，认为公司在农业服务领域的商业模式成熟，具有良好的可复制性和推广性。

主要观点

• 农药制剂行业集中度提升：行业受环保政策、原药供应紧张及农业规模化经营推动，集中趋势加快，诺普信作为龙头有望进一步提升市占率。
• 农业服务是未来趋势：农业现代化要求提升科技含量和规模化经营，农业服务作为提升农业整体效益的重要手段，市场空间巨大，有望超过万亿。
• 田田圈模式成功：田田圈通过控股与参股经销商，打造区域农业服务平台，提供从农资分销到技术服务的全面解决方案，推动农业服务的发展。
• 经济作物更具服务潜力：经济作物因附加值高，对农业服务接受度更高，田田圈以经济作物为切入点，已形成成熟的服务模式，如烟台的PCA模式、海南的火龙果服务等。
• 规模经营带来效益提升：如苏垦农发，通过规模化经营和科学种植，显著降低成本，提升产量和效益，为农业服务提供现实案例支持。
• 土地确权推动流转加速：土地确权工作即将完成，为土地流转和农业规模化经营奠定基础，促进农业服务市场发展。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：914百万股
• 流通股本：728百万股
• 市价：7.70元
• 市值：7038百万元
• 流通市值：5609百万元

财务指标（2016-2020）

业务结构

• 农药制剂业务：2017年收入占比77.61%，主营产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物营养剂。
• 田田圈业务：2017年收入占比22.39%，通过控股和参股经销商，构建区域农业服务平台，提供技术服务、农资销售、普惠金融等。

田田圈发展情况

• 截至2017年，田田圈累计控股51%的经销商29家，参股35%的经销商144家。
• 2017年田田圈控股经销商收入7.89亿元，同比增长452%。
• 2018年Q1控股经销商收入2.11亿元，同比增长210.3%。
• 田田圈已形成多个成功的服务模式，如烟台PCA模式、海南火龙果服务模式、水稻九环服务模式、小麦闭环服务模式等。

行业趋势与机遇

• 农业服务市场空间大：预计超过万亿，发展潜力巨大。
• 成本与效率提升需求：国内农产品成本偏高，农业服务有助于提升种植效率与品质，增强竞争力。
• 土地确权与流转：2018年土地确权基本完成，推动土地流转，为农业规模化经营和农业服务发展提供基础。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级：基于公司在国内农药制剂行业的龙头地位及农业服务领域的先发优势，预计未来业绩增长空间广阔。
• 盈利预测与估值分析：公司毛利率稳定，费用率持续下降，未来有望进一步优化成本结构，提升盈利能力。
• 估值指标：2017年P/E为23，2018年P/E为17，2019年P/E为14，2020年P/E为11，显示估值逐步下降，具备投资价值。

风险提示

• 农药原药价格大幅波动的风险
• 参控股经销商对资金造成压力的风险
• 参控股经销商业绩或不达预期的风险
• 市场空间测算不及预期的风险
• 控股股东股权质押的风险