> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 行业 镍月报 日期 2026年3月2日 建信期货 CCB Futures # 有色金属研究团队 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 Zhangpin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 # 矿端收紧预期支撑镍价中枢上移 # 近期研究报告 《长期过剩持续，围绕成本端宽幅震荡》 2025-01 《矿端扰动与过剩博弈，成本支撑逻辑渐显》2025-04 《结构性矛盾逐步缓解，高溢价将进一步压缩》2025-06 # 观点摘要 > 印尼以及菲律宾的镍矿价格都在印尼缩减RKAB配额消息刺激下持续保持上涨势头，26年已过去两个月，目前市场参与者仍处于观望状态，等待RKAB审批的全面落实。从几家大型矿商已获得审批额度来看，多数矿山面临配额较去年大幅缩减的情况，这一趋势也印证了印尼政府在短期内推行更严格的年度RKAB制度，并将全国年度配额上限控制在2.6亿湿吨左右的可能性。那么考虑到印尼冶炼产能仍在扩张，2.6亿吨的配额将显著导致结构性的矿端短缺，并由此对镍价底部形成支撑。但与此同时，伴随镍价上涨，全球纯镍库存依然在大幅累积，截至2月末国内社库已经增长至7.6万吨，而伦镍库存则已经增至28.9万吨，过剩压力导致镍价上方亦承压，支撑镍价保持在当前区域宽幅运行。此外需警惕美伊冲突升级对镍价带来的影响，根据我们分析，镍的主要资源国集中在印尼，中东地区供应较为有限，其对镍基本面直接冲击的逻辑较铝偏弱，主要考虑从推高成本和驱动情绪两方面对镍价造成波动，但考虑到战争极具不确定性，市场情绪变化较快，追涨风险较高，建议回调后再尝试介入多单。 # 目录 一、行情回顾 4- 二、供需分析 （一）、镍矿市场：印尼缩减RKAB预期逐步兑现，矿端供应紧张支撑价格上涨-4- （二）、电解镍/电积镍市场分析 （三）、镍铁市场分析 （四）、硫酸镍市场分析 8- 三、基本面之需求端 （一）、地产尚在寻底，后续刺激政策支持 （二）、新能源汽车逐步从政策扶持转为市场驱动 10- （三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳 11- 四、行情展望：矿端收紧预期支撑镍价中枢上移 # 一、行情回顾 2月适逢中国传统春节假期，交易天数少于其他月份。继1月最后一个交易日镍价冲高回落收出长阴，2月上旬延续弱势运行，最低下探至13万/吨下方报129650元/吨，随后震荡企稳，整体承压于14万关口下方调整运行，月末在印尼RKAB缩减配额预期导致海外矿价持续坚挺的支撑下再度站上14万关口。2月份宏观市场多数时间相对平稳，支撑有色金属保持在高位震荡，但临近月末随着美伊冲突不断加剧，地缘政治风险升温，市场开始受到明显扰动。最终在2月28日美国以色列发动对伊朗袭击，避险情绪推升贵金属价格上涨，但镍在供应层面受扰动较为有限，价格短暂上涨后再度转跌。全月来看，二月份沪镍指数开盘于138760元/吨，最高至142700元/吨，最低129650元/吨，报收于141450元/吨，较上月末上涨 $0.68\%$ ，指数总持仓37.5万手，较上月末减少6241手，成交量减少2054.2万手至998万手。伦镍月初开盘于17600美元/吨，最高至18155美元/吨，最低16495美元/吨，报收于17695美元/吨，较上月末上涨 $0.8\%$ ，伦镍总持仓减少605手至28.7万手，成交量减少19.2万手至16.5万手。 图1：沪伦镍走势图（元/吨） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图2：镍现货升贴水（元/吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 # 二、供需分析 # （一）、镍矿市场：印尼缩减RKAB预期逐步兑现，矿端供应紧张支撑价格上涨 菲律宾方面，目前市场上可供货的资源极度稀缺，叠加受印尼RKAB配额削减预期导致的镍矿供应紧缺及潜在需求缺口双重驱动，菲律宾镍矿主流价格在月末开始出现显著上涨的迹象。印尼方面，2月份印尼政府在矿端政策上并无更多变化，目前仍然是计划将今年配额设置在2.6-2.7亿吨水平，受几家头部矿山RKAB减量预期影响，冶炼厂为确保原料供应，后续预计将上调镍矿升水以抢占市场货 源。截至二月末，菲律宾 $1.5\%$ CIF均价报70.5美元/湿吨，较上月末上涨11美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿 $1.3\%$ （到厂价）报25美元/湿吨，较上月末上涨1.5美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿 $1.6\%$ （到厂价）63.7美元/湿吨，较上月末显著上涨18美元/湿吨。 3月份印尼第一期不同品位的镍矿内贸HPM价格分别为：1.7%品位34.02美元/吨、1.8%品位38.02美元/吨、1.9%品位42.25美元/吨以及2.0%品位46.69美元/吨。 据海关数据显示，2025年12月全国镍矿进口量199.28万吨，环比 $-40.32\%$ 同比 $+31.13\%$ 。其中，自菲律宾进口量160.87万吨，环比 $-50\%$ 。截至2025年12月，全国镍矿累计进口量4226.29万吨，累计同比 $+11.3\%$ 图3：印尼内贸镍矿基准价（美元/湿吨） 图4：我国镍矿港口库存（万吨） 图5：我国菲律宾镍矿进口当月值（万吨） 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 # （二）、电解镍/电积镍市场分析 电积镍产能仍在快速释放。根据上海有色数据显示，2月我国电解镍月度产量同比增加6280吨至3.46万吨，同比增长 $22.18\%$ 1月因春节因素海关数据暂未公布。2025年12月，中国精炼镍进口量为23394吨，环比增加 $85\%$ ，同比增加 $24\%$ 。其中，其他未锻轧非合金镍进口量16177吨，占精炼镍进口量级 $69\%$ 。分国别来看，12月份主要进口国为俄罗斯、印度尼西亚和挪威，其中从俄罗斯进口量级明显提升，进口量1,376吨，环比增加 $1334\%$ ；从印度尼西亚进口量同样大幅增加，12月份进口量为4754吨，环比增加 $251\%$ 。2025年12月，中国精炼镍出口量为13296吨，环比增加 $22\%$ ，同比减少 $25\%$ 。其中，其他未锻轧非合金镍出口量11928吨，占精炼镍出口量级 $90\%$ 。 图6：电解镍产量当月值及开工率（吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图7：国内电解镍社会库存（吨） 图8：电积镍利润率 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 # （三）、镍铁市场分析 根据钢联数据显示，2月份印尼镍铁产量11.5万镍吨，同比减少 $14\%$ ，国内镍铁产量2.234万吨，同比降幅达到 $14\%$ 。 图9：镍铁价格（元/吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 图10：印尼镍铁产量（万镍吨） 图11：我国镍铁产量季节性对比 图12：我国主要地区镍生铁库存 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 进口方面，根据统计数据显示，根据海关总署统计数据显示，截至2025年12月，中国镍铁月度进口量99.61万吨（折金属量12.37万吨），环比 $-1.07\%$ 同比 $+1.44\%$ 图13：国内镍铁产量（千吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 图14：我国镍铁进口（镍吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 # （四）、硫酸镍市场分析 2026年2月19日，印尼莫罗瓦利工业园（IMIP）一处镍加工中心的矿场废料区发生山体滑坡，事故由土壤松软引发，导致涉事尾矿区作业全部停止，冲毁数台挖掘设备，造成一名当地承包商死亡，相关当局已介入调查。涉事企业PTQMB曾在2025年3月因同类滑坡事故被迫暂停几乎全部生产，此次事故再次对园区生产造成冲击。 根据上海有色数据显示，2026年2月，硫酸镍的产量约3.04万金属吨，环比下降 $9.67\%$ ，同比增加约 $27.24\%$ 。硫酸镍产量在主要原材料价格上涨的背景下，同比实现显著增长。因2025年底市场传出印尼计划削减2026年镍矿生产配额，因此推高了包括高冰镍、中间品在内的原材料价格，刺激了国内生产企业提前备货和增产。 图15：印尼不同原料一体化生产硫酸镍利润率 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 图16：硫酸镍不同原料利润率 图17：我国房屋新开工面积、竣工面积以及商品房销售面积累计同比增速% 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 # 三、基本面之需求端 从终端消费结构来看，镍下游需求主要集中在不锈钢领域和新能源领域，此外合金电镀领域是纯镍下游需求主要领域，边际增量值得关注。 # （一）、地产尚在寻底，后续刺激政策支持 国家统计局表示，2025年以来，各地区各部门加快出台实施各项支持性政策，积极释放刚性和改善性住房需求，推动房地产市场止跌回稳。2025年，全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降 $17.2\%$ ；房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米，比上年下降 $10.0\%$ 。其中，住宅施工面积460123万平方米，下降 $10.3\%$ 。房屋新开工面积58770万平方米，下降 $20.4\%$ 。其中，住宅新开工面积42984万平方米，下降 $19.8\%$ 。房屋竣工面积60348万平方米，下降 $18.1\%$ 。其中，住宅竣工面积42830万平方米，下降 $20.2\%$ 。 总体而言，自2024年“9.24”一揽子政策支持，房地产市场整体呈现止跌回稳态势，但最新数据显示政策的刺激效果已逐步减弱。房地产对国内经济的拖累作用仍未消解，新动能完成接棒之前，旧动能仍然需要发挥支撑作用，预计地产政策还会继续放松。 图18：我国新能源汽车月度总销量（含出口）（万辆） 图19：我国新能源汽车出口量及增速（万辆，%） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # （二）、新能源汽车逐步从政策扶持转为市场驱动 2026年，汽车购置税免征政策退出，改为减半征收且设置税额上限，这标志着持续十年的普惠式补贴基本结束，政策导向从输血式扶持转向结构性规范，推动汽车行业彻底从政策导向转为市场驱动。那么，伴随购置税优惠退坡、安全新规实施以及技术加速迭代，行业将告别粗放增长，进入以技术创新和质量竞争为核心的新阶段。 中国汽车工业协会数据显示，2026年1月，汽车行业总体运行平稳，乘用车市场有所下降，商用车市场延续向好态势，新能源汽车市场平稳运行，汽车出口继续保持增长。导致市场下降的主要因素有：一是新能源汽车购置税政策切换调整；二是多地购车补贴政策处于年度交替之际；三是部分消费需求在2025年提前释放。1月份，国内新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长 $2.5\%$ 和 $0.1\%$ ；新能源汽车出口30.2万辆，同比增长1倍，环比增长 $0.5\%$ 。 数据来源：中国汽车工业协会，建信期货研究发展部 数据来源：中国汽车工业协会，建信期货研究发展部 # （三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳 从原生镍供需来看，合金电镀行业近几年需求较为平稳，金属量占比不大。 从纯镍下游需求来看，由于全球镍中间品产能投产放量，导致新能源对镍豆需求已经接近至零，因此合金电镀的纯镍需求占比逐步抬升，电镀产能因环保原因不能轻易扩张。纯镍的直接消费领域增长主要靠合金。高温合金主要应用领域为航空航天发动机、燃气轮机等。近年来地缘政治扰动频繁，军工对合金领域的消费表现较好，带动高温合金需求，但由于基数较低对镍需求拉动较为有限。 2026年2月国内主要镍基合金企业纯镍耗量总计约1.28万吨，环比1月减少0.17万镍吨；电镀耗镍总计约0.25万吨，环比减少0.06万吨。 图20：纯镍需求结构 数据来源：建信期货研究发展部 图21：我国合金以及电镀耗镍值 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 # 四、行情展望：矿端收紧预期支撑镍价中枢上移 印尼以及菲律宾的镍矿价格都在印尼缩减RKAB配额消息刺激下持续保持上涨势头，26年已过去两个月，目前市场参与者仍处于观望状态，等待RKAB审批 的全面落实。从几家大型矿商已获得审批额度来看，多数矿山面临配额较去年大幅缩减的情况，这一趋势也印证了印尼政府在短期内推行更严格的年度RKAB制度，并将全国年度配额上限控制在2.6亿湿吨左右的可能性。那么考虑到印尼冶炼产能仍在扩张，2.6亿吨的配额将显著导致结构性的矿端短缺，并由此对镍价底部形成支撑。但与此同时，伴随镍价上涨，全球纯镍库存依然在大幅累积，截至2月末国内社库已经增长至7.6万吨，而伦镍库存则已经增至28.9万吨，过剩压力导致镍价上方亦承压，支撑镍价保持在当前区域宽幅运行。此外需警惕美伊冲突升级对镍价带来的影响，根据我们分析，镍的主要资源国集中在印尼，中东地区供应较为有限，其对镍基本面直接冲击的逻辑较铝偏弱，主要考虑从推高成本和驱动情绪两方面对镍价造成波动，但考虑到战争极具不确定性，市场情绪变化较快，追涨风险较高，建议回调后再尝试介入多单。 # 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 # 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 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