20250324-东吴证券-美团-W-03690.HK-2024Q4业绩点评_核心业务利润继续释放_出海打开想象空间_3页_469kb

美团-W（03690.HK）2024Q4业绩总结

核心内容

美团-W在2024年第四季度实现了业绩超预期，营业收入和经调整净利润均符合或高于市场预期，显示出公司在核心业务上的强劲增长和盈利能力的持续释放。同时，公司加快了海外市场的布局，为未来业务发展打开了新的空间。

主要观点

• 业绩表现超预期
  美团2024Q4实现营业收入885亿元，同比增长20.1%，高于彭博一致预期。经调整净利润为98.49亿元，符合彭博一致预期。Q4其他亏损净额为9.3亿元，较23Q4的21亿元有所减少，主要受内部往来产生的未实现汇兑亏损/收益波动、税收优惠、理财投资公允价值变动等因素影响。

• 核心本地商业利润释放显著
  核心本地商业Q4收入656亿元（yoy+18.9%），运营利润129亿元（yoy+60.9%），经营利润率同比增长5.2个百分点至19.7%。主要得益于神会员项目推广带来的用户激励减少、更多商家采用美团配送服务、长途/夜间/大尺寸订单增长等。佣金收入同比增长23.9%，主要受益于到店业务订单快速增长，但部分被AOV下降所抵消。广告收入同比增长17.7%，得益于营销解决方案升级，提升了商家和品牌的营销效率。

• 新业务亏损收窄，出海布局加速
  新业务Q4收入229亿元（yoy+23.5%），运营亏损22亿元，亏损率收窄至9.5%，符合预期。虽然预计2025年新业务亏损可能扩大，但公司正在持续优化运营效率。同时，公司加快出海步伐，自2024年10月在利雅得上线后，进一步将Keeta扩展至沙特阿拉伯的主要城市，用户基数和订单量迅速增长，长期来看有望打开新的业务空间。

• 盈利预测与估值调整
  考虑到新业务亏损扩大，公司将2025-2026年经调整净利润预测由573/712亿元下调至480/610亿元，并新增2027年预测777亿元。对应2025-2027年经调整PE分别为19/15/12倍，显示出市场对公司长期增长潜力的认可。公司维持“买入”评级，基于核心业务的稳健增长及海外业务的长期空间。

• 财务数据概览

  • 收入增长：预计2025-2027年收入将保持稳步增长，分别为3948.24亿元、4519.82亿元、5052.89亿元。
  • 净利润增长：2025年经调整净利润预计为480.36亿元，2026年为610.26亿元，2027年为776.96亿元。
  • 毛利率提升：毛利率预计从38.44%逐步提升至40.43%，显示出成本控制能力增强。
  • 资产负债率下降：资产负债率从46.79%逐步下降至39.03%，财务结构趋于稳健。

关键信息

• 用户与商家增长：2024年度交易用户数超过7.7亿，年度活跃商家显著增加至1450万，用户购买频次新高。
• 出海进展：Keeta业务已扩展至沙特阿拉伯主要城市，用户基数和订单量迅速增长，显示出海外市场的潜力。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为核心业务和海外布局具有长期增长空间。
• 风险提示：包括消费不及预期、减亏不及预期、出海不及预期以及竞争格局恶化等。

财务预测表摘要

资产负债表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

主要财务比率预测

投资评级与风险提示

• 投资评级：买入（维持）
• 风险提示：消费不及预期、减亏不及预期、出海不及预期、竞争格局恶化

市场数据

总结

美团-W在2024年第四季度表现强劲，核心业务利润释放优于预期，新业务亏损收窄，同时加速出海布局，展现出良好的增长潜力。尽管2025年新业务亏损可能扩大，但公司仍维持“买入”评级，认为其核心业务和海外市场将带来长期回报。