20130512-华创证券-海外市场接连降息的考验_20页_1mb

海外市场接连降息的考验总结

核心内容

全球多数经济体仍处于衰退周期，海外市场自5月初开始接连降息，尤其是新兴市场国家成为降息主流，显示其仍面临经济下滑压力。国内经济在去产能背景下，货币政策以数量对冲为主，降息预期增强但目前不适宜。市场整体呈现短期反弹，机会主要来自于下跌后的修复，而非趋势性上涨。

主要观点

• 海外市场降息趋势：5月份欧央行率先降息，随后印度、澳大利亚、波兰、韩国、越南、斯里兰卡等国家也相继降息，显示全球多数国家仍处于经济衰退周期，新兴市场压力较大。
• 国内货币政策：在去产能和经济转型背景下，国内货币政策仍以数量对冲为主，而非降息。主要原因是经济转型和房地产价格的约束。
• 市场机会：市场短期反弹，机会以“跌出来的机会”为主，重点在于资本品价格企稳，行业配置仍聚焦于中游、中型和新需求领域，如机械、化工及技术和服务类行业。
• 行业表现：部分行业有所好转，但整体仍低迷，需关注结构性机会。

关键信息

一、海外市场接连降息，国内数量对冲为主

1. 海外市场降息

   • 5月起，全球进入新一轮降息潮，主要国家包括欧洲、印度、澳大利亚、韩国、越南、斯里兰卡等。
   • 新兴市场国家成为此次降息主流，显示其仍受金融危机影响较大。

2. 国内去产能与流动性宽松

   • 国内经济处于去产能阶段，流动性偏宽，但基本面未有明显趋势性变化。
   • 央行通过正回购和重启央票等方式进行数量对冲，M2增速继续攀升，显示外汇占款压力仍存。

3. 市场反弹与机会

   • 市场短期反弹，风格指数显示中小板和创业板表现强势。
   • 成长股终结因素主要在于资金成本回升、估值过高和中期业绩增速低于预期。

二、中观行业观察：部分行业有所好转但整体仍低迷

1. 资本品行业

   • 工程机械：4月销量同比转正，中挖占比提升，显示大项目复工迹象。
   • 钢铁：存在出厂价下调预期，库存仍高，行业整体疲弱。
   • 煤炭：进口量较多，国内价格缓慢下跌，库存触底反弹。
   • 建材：区域冷热不均，华南、华中水泥价格下滑，西南地区部分趋稳。
   • 有色金属：价格底部徘徊，短期企稳但中长期过剩风险仍在。
   • 化工：大多数化工品价格低迷，仅有少数品种因产量减少而略有上涨。

2. 消费品行业

   • 房地产：成交下降，但价格上涨压力加大，需关注政策变化。
   • 汽车：销量持续回升，淡季表现超预期，非柴油车型增长显著。
   • 白酒：销售进入淡季，趋势需等到中秋后确认。
   • 医药：新版基药5月1日正式实施，过渡方案确保执行，关注新增基药品种。
   • 旅游：五一期间游客增速平稳，未来几个月将迎来旅游旺季，负面影响逐渐减弱。

三、市场短期反弹，跌出来的机会为主

1. 市场反弹情况

   • 本周市场有所反弹，中小板和创业板表现优异。
   • 成长股表现强劲，但其终结因素不在于IPO重启，而在于资金成本、估值水平和中期业绩表现。

2. 股票组合建议

   • 本期组合新增数字政通和众生药业，分别受益于智慧城市建设及基药实施进度超预期。
   • 组合中个股如宇通客车因混合动力客车和环保政策受益，继续持有。

行业配置建议

• 关注中游、中型和新需求行业：如机械、化工及技术和服务类行业。
• 重视资本品价格企稳：作为短期反弹催化剂。
• 警惕房地产价格上涨风险：这是国内降息的硬约束。
• 关注医药行业：基药实施进度超预期，大品牌和独家品种更具优势。

行业估值情况

• 估值较低行业：金融服务类（TTM估值7.32倍），具备配置价值。
• 估值较高行业：电子（42.3倍）、信息设备（38倍）、医药（34.5倍）。
• 资本品行业：采掘和建筑建材行业估值约13倍，房地产估值为13.7倍。

总结

海外市场连续降息表明全球经济仍处于衰退周期，新兴市场压力较大。国内在去产能背景下，货币政策以数量对冲为主，市场机会以“跌出来的机会”为主，短期反弹依赖资本品价格企稳。行业配置建议聚焦于机械、化工、技术和服务类行业，同时关注医药和旅游板块的结构性机会。市场估值分化明显，建议在估值较低的行业寻找配置价值。