美棉价格历史深度复盘_美国_巴西2526产量预期双降_美棉安全边际显现_18页_1mb

美棉价格历史深度复盘总结

核心观点

• 全球棉花供应端迎来巴西、美国两大出口国“双减”，美棉价格底部特征明确，上行通道有望开启。
• 美棉价格显著低于种植成本，接近政策抵押贷款利率安全垫，向下空间有限。
• 基差信号显示，美棉价格底部确立，1月高质量级棉花已出现正基差，为中期价格上行提供支撑。
• 投资建议：推荐【百隆东方】，其低成本棉花库存将在棉价上行周期中释放较大利润弹性，叠加正基差环境，毛利率修复弹性可期。相关标的包括【天虹国际集团】。

一、供给侧收缩预期持续加强

巴西

• 巴西结束5年产能扩张，25/26年产量预期同比下降 $6.3%$。
• 马托格罗索州（巴西最大产棉州）种植面积大幅减少 $7.3%$，产量预计下降 $14.5%$。
• 棉花播种率仅为 $8.1%$，为近5年最低，或错失最佳生长期，进一步拉低单产。
• 棉农面临亏损（成本回报率-15.5%），而玉米仍有微利（+8.4%），玉米运营成本仅为棉花的1/3。

美国

• WASDE最新报告下调25/26年单产预期 $7.8%$，产量下调 $2.5%$。
• 库存消费比下降，库存压力显著减轻。

二、巴西棉供需是影响美棉走势的最核心变量

• 巴西是全球第二大棉花出口国，25/26年出口量预计为284万吨，占全球出口量 $31%$。
• 25/26年种植面积减少 $2.8%$，产量预期下降 $6.3%$，为近5年首次下调。
• 马托格罗索州产量占巴西总产量的近 $70%$，其减产对巴西整体棉产影响重大。
• 棉花预售进度为 $42.9%$，为历史最低水平，表明市场信心不足。

三、供需分析

25/26年巴西与美国产量预期

• 巴西棉产量预计为382万吨，同比下降 $6.3%$。
• 美国棉产量预计为311万吨，同比下降 $2.5%$。
• 25/26年巴西棉籽播种率 $31.9%$，低于去年 $1.6%$，产量预期同比下跌 $6.3%$。
• 巴西棉花现价（108.21雷亚尔/阿罗巴）显著低于美棉期货价格（66.3美分/磅），基差为-7.7美分/磅。

25/26年全球棉花供需格局

• 前四大产棉国（中国、印度、巴西、美国）合计占全球产量 $73%$。
• 中国和印度主要依赖内销，巴西和美国则以出口为主。
• 美棉价格与种植成本显著倒挂，现价约65美分/磅，低于平均种植成本 $80%$ 美分/磅，接近政策抵押贷款利率（54.4美分/磅）安全垫。

四、关税与溯源影响

• 2018年中美贸易摩擦后，越南成为美棉最大进口国，2024年中国重回第一。
• 纺服出口美国的溯源要求趋严，或推动美棉采购集中度提升。
• 中国纺织业对美棉依赖度上升，将带动美棉需求。

五、投资建议

• 推荐【百隆东方】，其低成本棉花库存将在棉价上行周期中释放较大利润弹性。
• 正基差环境有助于提升纱线企业毛利率。
• 相关标的：【天虹国际集团】。

六、风险提示

• 终端消费意愿不及预期。
• 原材料价格波动。
• 行业竞争加剧。

七、其他关键信息

• 2024/25年度全球棉花总产量高度集中，前四大产棉国占比 $73%$。
• 巴西棉花产量近10年扩张近3倍，主要得益于“大豆-棉花”轮作模式、汇率红利及中美贸易摩擦带来的市场机遇。
• 2025/26年巴西棉花现价显著低于美棉期货价格，基差跌幅拉大，表明市场对巴西棉供给的担忧加剧。

八、历史价格与基差分析

• 美棉价格目前处于2015年至今历史分位 $20%$，接近底部。
• 基差已处历史底部，1月高质量级棉花出现正基差，为中期价格上行提供信号。
• 基差对“采购端”与“销售端/库存端”影响显著，正基差有利于纱线企业库存价值最大化。

九、总结

• 巴西和美国作为全球两大棉花出口国，25/26年产量均出现下调，为美棉价格提供底部支撑。
• 巴西棉农亏损严重，而玉米仍具盈利空间，可能影响其种植决策。
• 美棉价格与成本倒挂，接近政策安全垫，市场预期底部明确。
• 基差信号与减产预期共同推动棉价上行，为纱线企业带来盈利修复机会。
• 风险包括终端需求疲软、原材料价格波动及行业竞争加剧。