> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 国泰海通证券研究报告总结：巴西棉结束近5年扩产，美棉价格明确筑底 ## 核心内容概述 本报告指出，全球棉花市场正迎来关键拐点，主要体现在**美棉与巴西棉的“双减”格局**。美国棉花产量因单产下调而减少，巴西则结束近五年的扩产周期，成为影响美棉价格的核心变量。在需求端相对稳定的情况下，供给端的收缩为市场提供了支撑，美棉价格出现筑底迹象。 ## 主要观点 - **全球棉花供给收缩** 2026年1月的USDA与CONAB报告显示，美国棉花单产预期下调8%，产量下降2%，库存消费比回落，缓解了库存压力。巴西作为全球第一大棉花出口国，其25/26年度种植面积和产量预计分别同比减少2.8%和6.3%，这是近五年首次减产，其中核心产区马托格罗索州面积缩减7.3%，产量预计下降14.5%。 - **美棉价格筑底特征显著** 当前ICE2号棉花期货价格约65美分/磅，处于2015年以来20%的历史低位。价格已低于美国平均种植成本（约80美分/磅），并接近政府抵押贷款利率（54.4美分/磅），向下空间有限。此外，基础级棉花基差已处于历史底部，1月高质量级棉花出现正基差，表明结构性基差修复可能推动价格上行。 - **巴西棉减产的多维数据支持** 巴西棉农面临显著亏损，预计25/26种植季成本回报率为-15.6%，远低于第二季玉米的8.4%。巴西皮棉现价与美棉期货的基差跌幅扩大至-7.7美分，叠加播种率滞后（仅8.1% vs 去年14.2%），进一步印证了其供应收缩的必然性。 ## 关键信息 - **美国棉花产量变化** - 单产预期下调8%至856磅/英亩 - 产量较12月预测值下降2% - 面积调增但单产下降，整体产量减少 - **巴西棉花产量变化** - 种植面积同比减少2.8% - 产量预计下调6.3%至382万吨 - 马托格罗索州面积缩减7.3%，产量预计下降14.5% - **美棉价格支撑因素** - 期货价格低于种植成本，形成成本倒挂 - 基差处于历史低位，结构性修复信号显现 - 巴西减产预期增强，或进一步支撑美棉价格 - **投资建议** - 美棉价格底部支撑明确，若减产预期落地，叠加关税影响，纺服出口美国的采购集中度可能上升，美棉价格将开启上行通道。 ## 风险提示 - 终端消费意愿不及预期 - 原材料价格波动 - 行业竞争加剧 ## 报告信息 - **报告名称**：巴西棉结束近5年扩产，美棉价格明确筑底 - **报告日期**：2026年1月18日 - **报告作者**： - 开盛（分析师） - 钟启辉（研究助理） - **风险提示**：本报告仅面向国泰海通证券研究服务签约客户，非签约客户请勿订阅或使用。 ```