20260119-海通国际-纺织服装业行业跟踪报告_巴西棉结束近5年扩产_美棉价格明确筑底_16页_7mb

巴西棉结束近5年扩产，美棉价格明确筑底总结

核心内容

全球棉花市场正迎来供给收缩的关键拐点，主要体现在美国和巴西两大出口国的产量下调。美国棉花单产大幅下降，巴西则结束五年来的产量扩张周期，成为影响美棉价格的核心变量。

主要观点

• 美国棉花供给收缩：

  • 根据WASDE 2026年1月报告，美国棉花单产下调8%至856磅/英亩，产量较12月预测值下降2%，库存消费比回落，减轻库存压力。
  • 当前美棉期货价格约65美分/磅，处于2015年以来的20%历史低位，显示价格筑底特征。
  • 美棉价格已低于平均种植成本（约80美分/磅），逼近政府抵押贷款利率（54.4美分），价格向下空间有限。

• 巴西棉花减产趋势确立：

  • 巴西是全球最大的棉花出口国，其25/26年度种植面积预计同比减少2.8%，产量下调6.3%至382万吨，这是五年来首次减产。
  • 核心产区马托格罗索州（占巴西产量约70%）面积缩减7.3%，产量预计下降14.5%。
  • 巴西棉农面临严重亏损，成本回报率降至-15.6%，而玉米仍保持8.4%的回报率，且运营成本仅为棉花的三分之一。
  • 巴西皮棉现价与美棉期货基差拉大至-7.7美分，叠加播种率滞后（仅8.1% vs 去年14.2%），进一步印证供应收缩趋势。

• 价格支撑与市场信号：

  • 基差信号显示，巴西基础级棉花基差处于历史底部，1月高质量级棉花出现正基差，预示结构性基差修复可能成为价格上行的先行信号。
  • 供给端的实质性收缩，叠加需求端的相对稳定，为美棉价格提供支撑。

关键信息

• 美棉价格筑底特征显著：ICE 2号棉花期货价格接近成本线，价格下行空间有限。
• 巴西减产对美棉价格影响最大：巴西与美国合计占据全球棉花出口的约60%，巴西的减产成为影响美棉价格的核心变量。
• 百隆东方受益预期：美棉价格上行将推动百隆东方库存棉花的盈利弹性，提升纱线销售价格并改善毛利率。
• 受益标的：天虹国际集团。

投资建议

• 重点推荐百隆东方：其持有的低成本棉花库存将在棉价上行中释放较大盈利弹性。
• 预期美棉价格上行：若减产预期落地，叠加关税政策下纺服出口美国的溯源要求提升，美棉采购集中度或持续增强，推动价格上涨。

风险提示

• 终端消费意愿不及预期：可能影响棉花需求。
• 原材料价格波动：棉价波动可能对成本控制产生影响。
• 行业竞争加剧：可能压缩企业利润空间。

表格：推荐标的盈利预测估值

附录信息

• 分析师认证：分析师观点基于独立研究，与报酬无直接关系。
• 利益冲突披露：海通国际及其关联公司可能持有相关证券或提供投资银行服务，需注意潜在利益冲突。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。不保证数据准确性，不承担相关责任。

分发与地区通知

• 香港：本报告仅提供给专业投资者，未经过证券及期货事务监察委员会审查。
• 美国：本报告提供给豁免注册的机构投资者，美国投资者不得直接与分析师联系或通过其他实体交易。
• 印度：本报告由HSIPL发布，受SEBI监管。
• 日本：本报告由HTI日本公司发布，面向金融服务提供商。
• 新加坡：由HTISSPL发布，面向机构投资者。
• 澳大利亚：由HTI澳大利亚公司发布，符合ASIC规定。
• 英国及欧盟：由HTI英国公司发布，面向专业客户。

评级定义

• 优于大市：预期相对基准指数涨幅超过10%。
• 中性：预期相对基准指数变化不大。
• 弱于大市：预期相对基准指数跌幅超过10%。

基准指数

• 日本：TOPIX
• 韩国：KOSPI
• 台湾：TAIEX
• 印度：Nifty100
• 美国：SP500
• 其他中国概念股：MSCI China