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利率稳、资产荒，市场收益何处寻？总结

核心内容

本报告由天风证券分析师团队发布，聚焦当前宏观经济环境、市场策略、固收市场、金工分析及银行板块，探讨在利率稳定、资产荒背景下，市场收益的来源与趋势。

主要观点

宏观：对通胀的预期少一些焦虑

• 美国通胀数据：5月CPI同比上涨8.6%，虽高于4月，但核心通胀仍处下行趋势。
• 通胀见顶判断：通胀反弹主要由可预见因素（机票、住宿、能源、食品）和意外因素（汽车）驱动，但整体通胀仍为短期需求问题。
• 联储政策预期：联储关注的是“通胀失控”而非当前的高通胀，加息路径仍取决于经济与市场对加息的承受能力。
• 风险提示：Omicron致死率超预期、出口回落快于预期、货币政策超预期收紧。

策略：票据飙升与中长期贷款弱的表现

• 市场走势判断：当前市场处于底部震荡，需关注中长期贷款增速能否扭转疫情前的下降趋势。
• 中长期贷款意义：是判断经济预期和市场趋势的关键指标，若无法回升，市场难以形成持续性上涨。
• 历史表现分析：
  • 若中长期贷款立刻回升，市场可能迎来指数级行情。
  • 若需一季度后才回升，短期市场可能受外围因素影响。
  • 若回升后再度回落，结构性机会仍存。
  • 若持续震荡下跌，市场机会有限，估值面临上限。
• 风险提示：宏观经济风险、业绩不及预期、国内外疫情风险。

固收：债市关键在于增量政策

• 当前债市关注点：主要集中在美联储议息会议、外围通胀及国内基本面数据。
• 增量政策预期：6月底前主要依赖存量政策，6月底后需等待增量政策，如更大力度的房地产支持政策。
• 市场预期：市场对降息预期较低，三季度可能有降准，但降息可能性不大。
• 风险提示：经济环境恶化、货币政策传导不畅、政策调整超预期。

金工：震荡上沿短期均线进行风控

• 市场趋势判断：wind全A指数处于底部震荡模式，短期均线（20日）与长期均线（120日）距离收窄。
• 风险偏好：受宏观和价量因素影响，短期风险偏好难提升。
• 配置建议：
  • 行业配置：关注周期下游和消费，优先配置煤炭、光伏、锂矿、汽车、白酒。
  • ETF主题：重点关注电池30ETF(159757)。
  • 宽基指数：继续关注科创ETF（588050）。
• 估值指标：wind全A指数PE处于中等偏低水平，PB处于偏低水平，建议配置仓位为50%。
• 风险提示：市场环境变动风险、模型基于历史数据。

银行：新行情再启动！

• 社融数据表现：5月社融同比多增8399亿元，高于市场预期，反映疫情尾声和政策发力。
• 信贷回升：企业贷款和政府债融资是社融回暖的主要动力，短期贷款和票据融资增长显著。
• 居民贷款：5月居民贷款同比少增，但少增幅度收窄，购房需求边际改善。
• 政策支持：多地优化限购限贷政策，楼市边际向好，后续政策利好有望进一步释放。
• 推荐银行：兴业银行、江苏银行、成都银行、平安银行、无锡银行。
• 风险提示：宏观经济疲弱、信贷需求不足、资产质量恶化、政策变化。

关键信息

• 通胀与利率：当前通胀反弹不等于加息更鹰，需关注经济与市场对加息的承受能力。
• 中长期贷款与市场趋势：中长期贷款增速是判断市场中期趋势的关键，若无法回升，市场难以持续上涨。
• 债市与增量政策：债市当前承压，因缺乏足够力度的增量政策，但资金面仍较充裕。
• 市场风控：建议利用短期均线进行防守，若跌破10日均线，可调整结构或降低仓位。
• 银行板块机会：社融回暖反映政策与经济复苏共振，对公业务较强的银行将受益。

风险提示汇总

• 经济环境恶化
• 货币政策传导不畅
• 政策调整超预期
• 海外通胀及美联储加息预期变化
• 市场环境变动风险
• 模型基于历史数据
• 市场指数级行情结束后的结构性机会
• 信贷需求不足与资产质量恶化
• 疫情反复及国内外疫情风险

附：分析师信息

• 孙彬彬：SAC执业证书编号 S1110516090003
• 宋雪涛：SAC执业证书编号 S1110517090003
• 刘晨明：SAC执业证书编号 S1110516090006
• 吴先兴：SAC执业证书编号 S1110516120001
• 郭其伟：SAC执业证书编号 S1110521030001

附：近期报告

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