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文档总结：下一阶段，关注重心是什么？

核心内容

本报告由天风证券分析师团队撰写，主要聚焦于2022年市场走势的分析与展望，涵盖宏观、策略、固收、金工及银行五大板块，探讨当前市场情绪、政策预期、行业配置及资产定价逻辑。

主要观点

1. 宏观：情绪的拐点在哪儿

• 市场情绪低迷：当前A股主要问题来自“分子”端，地产未企稳、基建观望、疫情反复等因素压制市场情绪，风险偏好下降。
• 情绪影响市场：情绪（士气）是当前市场下跌的主要根源，尤其在中美博弈背景下，情绪的正负因素被放大。
• 拐点判断：可等待地产、基建、疫情出现明确拐点信号，或借助技术指标和历史经验判断。
• 风险提示：包括Omicron致死率超预期、经济增速回落超预期、货币政策超预期收紧等。

2. 策略：重拾信心

历史规律分析

• 信贷脉冲前30天：市场整体下跌，稳增长方向表现较好，低估值板块相对抗跌。
• 信贷脉冲后60天：市场整体上涨，中小盘成长股占优或风格均衡。
• 短期风格变化：先金融/周期/价值，再成长，成长风格通常在数据公布日后10天左右出现反弹。
• 中长期风格：取决于是否有高景气的新兴产业出现，如16年供给侧改革推动的蓝筹板块。

外部因素：美债利率的影响

• 短期美债利率上行：对高估值、交易拥挤的资产如茅指数、宁组合形成冲击。
• 中长期美债利率中枢变化：影响长久期核心资产，如消费前50、港股互联网、美股科技巨头。
• 美债利率对宁组合影响：过去两年宁组合震荡上行，与美债利率震荡上行同步，但短期快速上行时出现下跌。
• 展望：若美债利率短期不再快速上行，国内高景气赛道将逐步企稳。

3. 固收：债市交易重心切换

• 交易重心转移：从交易降息转向交易稳增长和宽信用。
• 政策宽松的节奏：当前政策宽松是“挤牙膏”式，未来仍有进一步调整的可能。
• 社融见底回升：历史上有类似情况，但需合理评估影响，当前社融同比显著回升，降息理由不充分。
• 利率定价：短期利率锚为一年期MLF（当前为2.85%），降息概率较低；十年国债关注其基准变化。
• 市场关注点：城投发行政策，整体保持适度参与。

4. 金工：市场反弹窗口期

• 市场处于震荡格局：wind全A指数短期均线（20日）低于长期均线（120日），距离为-2.52%。
• 反弹信号：若wind全A反弹重回年线之上，可能确认中期底部；否则可能触发下行趋势。
• 行业配置建议：
  • 重点配置：新能源动力系统、农业、旅游、专用机械。
  • 短期机会：半导体板块可能迎来超跌反弹。
• 估值水平：沪深300、上证50、创业板指等大市值宽基处于中等估值区域，中证500处于低估。
• 仓位建议：以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位50%，若触发下行趋势将下调。

5. 银行：后市展望

• 2021年银行基本面稳定，但市场预期悲观，导致银行指数全年下跌4.14%。
• 2022年预期差：房地产政策调整、宽信用政策推进，将改善银行基本面，带来估值修复机会。
• 宽信用政策对银行的利好：
  • 缓解信贷紧缩带来的信用风险。
  • 财政发力缓解资产配置压力。
  • 财富管理市场扩张。
• 行业分化趋势：关注财富管理和共同富裕两大主线，零售银行将受益于政策红利。
• 重点推荐：邮储银行、宁波银行、招商银行、兴业银行、成都银行、江苏银行、无锡银行。

风险提示

• 宏观风险：经济环境恶化、货币政策传导不畅、政策调整超预期。
• 市场风险：市场环境变动、模型基于历史数据。
• 行业风险：疫情反复、宏观经济恢复不及预期、信用风险波动、政策风险。

投资评级体系

总结

本报告强调下一阶段市场关注重心将从情绪修复转向政策与基本面的改善，尤其是稳增长、宽信用政策的落地对债市和股市都将产生积极影响。策略上，建议关注成长股的反弹机会及中小盘股的配置价值，同时银行板块因政策调整有望迎来估值修复。整体市场仍处于震荡格局，需谨慎应对短期波动，关注成交量变化和政策信号。