A股春季行情的后续演绎路径：芳菲何处寻_13页_1mb

芳菲何处寻——A 股春季行情的后续演绎路径总结

核心内容

2019年A股春季行情表现显著，市场风险偏好大幅修复，推动了指数的普涨。本文通过对一季度行情的复盘，分析其驱动因素，并对后市进行展望，指出市场中期可能面临预期与业绩的博弈，但长期仍具积极空间。

主要观点

• 春季行情效应显著：A股历史上存在季节性规律，2月上涨概率达71%，一季度上涨概率为58%。因此，春季行情在2019年如期出现。
• 一季度行情超预期：市场对经济基本面的乐观预期、中美贸易磋商缓和、减税降费政策出台等因素共同推动了风险偏好的改善，使得A股出现显著上涨。
• 后市需关注两大问题：一是企业盈利是否能兑现前期市场预期；二是风险偏好的驱动力能否持续，修复空间还有多少。
• 长期向上的空间积极：随着中美贸易磋商稳步推进、资本市场改革深化、投资者结构多元化，A股市场长期走势有望更加积极。

关键信息

一、一季度行情回顾

（一）风险偏好大幅回暖

• ERP指标：一季度ERP大幅下行21.38%，接近2008年以来的历史均值，目前处于历史60百分位。
• 驱动因素：
  • 中美贸易磋商取得实质性进展，暂停加征关税。
  • 社融增速回暖，带动经济企稳。
  • 改革开放持续推进，减税降费政策出台。

（二）股市估值显著修复

• 各大指数估值均有明显修复：
  • 创业板涨幅97.74%，处历史65百分位。
  • 中证500涨幅62.78%，处历史20百分位。
  • 上证综指与沪深300涨幅分别达30.60%、29.97%，居历史40、50百分位。
  • 上证50涨幅23.32%，居历史45百分位。

（三）无风险利率平稳运行

• 10年国债收益率维持在3.06%-3.17%之间，处于近两年低位区间，有利于风险偏好的改善。

（四）经济数据较难证伪回暖预期

• 工业生产：受春节错位影响，1-2月工业增加值增长5.30%，略有放缓。
• 固定资产投资：累计同比增速6.10%，小幅反弹。
• 社消零售总额：累计同比增速8.20%，当月同比连续3个月微幅反弹。
• 进出口贸易：1-2月进出口负增长，3月出口小幅回升。
• 社融数据：一季度社融同比增速回升，1-3月分别为10.42%、10.08%、10.70%。
• PMI数据：3月制造业PMI回升至50.50%，重回荣枯线上；非制造业PMI稳中有升。

二、后市展望

（一）中期震荡反复或加剧

• 企业盈利改善仍需验证，PPI在一季度小幅反弹，但全年预计仍处弱势震荡区间。
• 二季度大小非解禁市值攀升，与ERP负相关性显著，可能导致中短期市场波动加大。
• 绩差股和亏损股表现远超大盘，说明市场情绪改善，但随着业绩披露期来临，市场将逐步回归基本面。

（二）后续风险偏好仍有修复空间

• ERP目前处于历史60百分位，仍具修复空间。
• 驱动风险偏好的因素包括：
  • 中美贸易磋商持续进展，有望提振市场情绪。
  • 政策暖风持续，逆周期调节力度加大，有助于企业盈利改善。
  • 科创板推进、市场机制完善，有利于资源配置效率提升。
  • 投资者结构多元化，有助于市场稳定与理性。

风险提示

• 经济基本面超预期下行：若经济数据持续疲软，可能影响市场信心。
• 中美贸易磋商反复：贸易谈判若出现反复，可能对市场情绪造成冲击。
• 超预期政策风险：若政策出台超市场预期，可能引发市场波动。
• 外围市场波动加大：国际金融市场波动可能对A股产生外溢效应。

结论

2019年A股市场机遇大于风险，虽然中期可能面临预期与业绩的博弈，但随着政策利好、贸易磋商进展和市场机制完善，A股长期向上的空间较为积极。投资者应关注企业盈利兑现情况与风险偏好的持续修复，同时警惕外部不确定性带来的波动风险。