债券市场专题研究：专项债不行使赎回权怎么看？-240318-浙商证券-11页_692kb

债券市场专题研究：含权专项债不赎回分析

核心观点

含权专项债不赎回无需过度担忧，不影响同一区域地方债估值。市场关注点在于募投项目而非偿付安全性。对投资机构提出以下建议：

1. 交易型机构：采用到期收益率定价，减少估值损失；
2. 配置型机构：不行权相当于持有高票息资产，降低再投资风险。

三方面看待含权专项债不赎回

1. 偿付安全性

• 中长期：募投项目多为土地开发、棚改等，偿债依赖土地出让收益，财政收支有保障；
• 短期：地方可通过再融资债券提前兑付到期本金。

2. 估值风险角度

• 配置型机构：摊余成本法估值，资本利得影响小；
• 交易型机构：需关注行权估值与到期估值差异，建议以不含权债到期收益率进行定价。

3. 再投资风险角度

含权专项债不赎回降低了再投资风险，因为高票面利率债券的持有可对标市场的下行趋势，后续收益更为稳定。

市场现状与数据

• 整体规模：47只，发行金额合计约7万亿；
• 行权情况：14只已行权中，13只未行使赎回权，约85%实际未赎回；
• 募投方向：土地开发、棚改、园区建设占比高，偿债依赖土地出让收益；
• 当前未行权债券：33只，多数涉及土地类项目，2024年仅1只面临行权。

投资策略建议

• 配置型机构：关注高票息和久期稳定性，适合长期持；
• 交易型机构：警惕持续性溢价，合理设置止损与行权时期调整计划。

风险提示

1. 样本局限性导致的结果偏误；
2. 历史数据不代表未来走势。