20240729-东兴证券-汽车行业2024年中期投资展望_混动化趋势持续_格局与公司治理能力为王_20页_715kb

汽车行业2024年中期投资展望总结

核心内容

2024年汽车行业呈现出混动化趋势持续、零部件行业估值低位、公司治理能力成为竞争关键等核心特征。报告指出，随着新能源汽车渗透率的提升和混动车型销量的快速增长，汽车零部件行业正迎来结构性机会。

主要观点

• 混动化趋势持续：2024年1-6月，新能源乘用车渗透率提升至38.9%，其中PHEV（含增程）销量增速显著高于BEV，达到83.7%，而BEV仅为8.7%。PHEV在成本、续航、补能方式等方面相较于BEV更具优势。
• 新能源汽车结构变化：纯电动车以大尺寸车型为主，PHEV以A、B级车型为主，增程式车型则逐渐向A、C级扩展。
• 零部件行业经营情况：总资产规模和营收保持两位数增长，但盈利能力有所下滑。毛利率和净利率在2023年和2024Q1开始复苏，但仍低于2015-2017年的水平。
• 公司治理能力为王：在行业增速放缓背景下，具备强公司治理能力的企业将更有可能在竞争中胜出，成为最终的赢家。
• 投资策略：零部件板块估值接近五年底部，具备稳定盈利能力和良好治理结构的企业更具投资价值。整车板块受国内竞争激烈影响，短期建议保持保守态度。

关键信息

汽车混动化趋势

• 销量数据：2024年1-6月，BEV销量占比为59.2%，PHEV占比为40.8%。
• 增速对比：PHEV销量同比增速为83.7%，远高于BEV的8.7%。
• 车型结构：PHEV更贴近当前行业结构，增程式车型向中大型车扩展。

零部件行业财务表现

• 总资产与营收：2021-2023年总资产增长约10%，营收保持较好增速。
• 盈利能力：毛利率和净利率在2023年和2024Q1开始回升，但整体仍低于历史高点。
• 财务指标：ROE从2019年触底回升至2023年的7.5%，净利润率下滑是主要拖累项。

公司治理能力的重要性

• 行业竞争格局：成熟行业进入低增长阶段后，竞争格局趋于稳定，公司治理能力强的企业更易胜出。
• 典型案例：内燃机产业链企业如中原内配、新坐标等具备稳定盈利能力和成长性；压铸行业则面临激烈竞争，但治理能力强的企业有望在中长期占据优势。

投资机会

• 重点研究领域：
  • 内燃机产业链：中原内配（气缸套龙头）、新坐标（气门传动组核心供应商）、科华控股、华培动力（涡轮增压系统）。
  • 智能驾驶试验场：中汽股份（专业第三方汽车试验场运营公司）。
  • 汽车管路行业：溯联股份（尼龙管路核心企业）、川环科技（橡胶管路受益标的）。
  • 铝压铸行业：爱柯迪（毛利率稳定且表现良好）。

投资策略

• 估值分析：零部件板块2024年跌幅较大，PE（TTM）中位数为22.8倍，PB中位数为1.8倍，均接近五年底部。
• 投资逻辑：寻找“便宜的好公司”，优先考虑格局稳定、公司治理能力强的细分领域企业。
• 整车板块：短期建议保守对待，因国内竞争激烈，且估值优势不如零部件板块。

风险提示

• 汽车行业景气度持续下行；
• 行业竞争加剧；
• 主要原材料价格大幅上涨；
• 新产品开拓不及预期。

行业重点公司盈利预测与评级

相关报告

• 行业深度报告：
  • 汽车行业2024年投资展望：新能源的分化趋势与零部件发展的2.0时代（2023-12-08）
  • 汽车行业报告：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期（2023-07-07）
• 公司普通报告：
  • 中汽股份（301215.SZ）：智能网联汽车试验场正式运行，有望打开新的增长空间（2024-07-22）
  • 爱柯迪（600933）：小件规模持续提升，新能源类中大件产品稳步推进（2024-07-12）
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