浦发集团BT售后评级报告_23页_1mb

报告摘要

上海浦东发展（集团）有限公司BT回购项目专项资产管理计划信用评级总结

核心内容

中诚信证券评估有限公司对“浦发集团BT回购项目专项资产管理计划优先级资产支持证券”进行了信用评级，最终授予其AAA信用等级。该专项计划由上海海通证券资产管理有限公司设立，招商银行担任托管人及付款保函开证银行，浦东新区人民政府为回购方，浦发集团为原始权益人。

主要观点

信用等级：优先级资产支持证券信用等级为AAA，次级资产支持证券无评级。
基础资产：本专项计划的基础资产为浦发集团与浦东新区人民政府签订的12笔道路建设工程费用投资回购协议，合计应回购款余额为18.66亿元。
交易结构：采用优先级/次级支付机制，优先级资产支持证券占比达95%，次级资产支持证券为5%。同时，招商银行源深支行提供最高限额为3亿元的付款保函，作为外部信用支持。
现金流机制：专项计划在正常现金流下，各期优先级资产支持证券的现金流覆盖倍数均在1.04倍以上，保障情况较好。在压力场景下，考虑留存因素后，各期现金流覆盖倍数仍能维持在1.00倍以上，显示良好的偿付能力。
风险与缓解措施：
- 利率风险：基础资产采用浮动利率，而优先级资产支持证券采用固定利率，若基准利率下调，可能影响利差，但中诚信证评已考虑此因素。
- 流动性风险：新区政府历史回款记录良好，且优先级/次级支付机制及付款保函为流动性提供了保障。
- 外部信用支持失效风险：计划需循环开立22个付款保函，但中诚信证评已考虑其对信用支持的影响。
法律及合规性：交易结构符合中国证监会相关规定，法律文件完备，各方主体资格合法有效。

关键信息

专项计划基本信息

项目	内容
初始起算日	2014年6月27日
计划设立日	2014年6月27日
到期日	《回购协议》项下最后一个政府划款日
原始权益人	上海浦东发展（集团）有限公司
回购方	上海市浦东新区人民政府
计划管理人	上海海通证券资产管理有限公司
托管人	招商银行股份有限公司
付款保函开证银行	招商银行股份有限公司上海源深支行

优先级资产支持证券

优先级资产支持证券	发行额度（万元）	期限（年）	预期收益率（%）	信用等级
优先级资产支持证券01	21,450	0.32	5.30	AAA
优先级资产支持证券02	6,450	0.81	5.60	AAA
优先级资产支持证券03	22,000	1.32	6.00	AAA
优先级资产支持证券04	7,100	1.82	6.35	AAA
优先级资产支持证券05	22,950	2.32	6.40	AAA
优先级资产支持证券06	8,100	2.82	6.45	AAA
优先级资产支持证券07	23,900	3.32	6.50	AAA
优先级资产支持证券08	9,100	3.82	6.60	AAA
优先级资产支持证券09	9,350	4.32	6.65	AAA
优先级资产支持证券10	9,700	4.82	6.70	AAA
优先级资产支持证券11	10,000	5.32	6.75	AAA
次级资产支持证券	7,900	-	-	无评级
合计	158,000	-	-	-

基础资产特征

基础资产：12笔道路建设工程费用投资回购协议，合计应回购款余额186,621.41万元人民币。
资产池特征：
- 回购协议笔数：12笔
- 单笔回购协议应回购款平均余额：15,551.78万元
- 最高/最低回购利率：7.755%/6.55%
- 回购协议最长/最短期限：5.32年/3.32年
现金流覆盖倍数（正常景况）：
- 优先级资产支持证券01：1.04倍
- 优先级资产支持证券02：1.06倍
- 优先级资产支持证券03：1.05倍
- 优先级资产支持证券04：1.07倍
- 优先级资产支持证券05：1.04倍
- 优先级资产支持证券06：1.07倍
- 优先级资产支持证券07：1.05倍
- 优先级资产支持证券08：1.08倍
- 优先级资产支持证券09：1.08倍
- 优先级资产支持证券10：1.08倍
- 优先级资产支持证券11：1.08倍

重要参与方

原始权益人：上海浦东发展（集团）有限公司，注册资本399,881万元，资产负债率53.14%。
回购方：上海市浦东新区人民政府，财政收入稳步增长，债务风险可控。
计划管理人：上海海通证券资产管理有限公司，注册资本10亿元，业务范围全面，风险控制机制完善。
托管人：招商银行，具有较强的财务实力，托管经验丰富，提供外部信用支持。

评级结论

中诚信证评认为，浦发集团在基础设施建设领域具有丰富的BT项目操作经验，新区政府的财政实力雄厚，具备较强的偿债能力。同时，本专项计划通过优先级/次级支付机制和招商银行提供的付款保函，为优先级资产支持证券的偿付提供了有效的内部和外部信用支持。因此，授予优先级资产支持证券AAA信用等级。

信用提升机制

内部信用支持：优先级资产支持证券的偿付优先于次级资产支持证券，次级资产支持证券提供一定信用缓冲。
外部信用支持：招商银行源深支行开立的付款保函，最高限额为3亿元，为专项计划提供额外保障。

风险与缓解方式

利率风险：基础资产利率为浮动，优先级资产支持证券采用固定利率，若利率下调可能影响利差。但中诚信证评已在现金流分析模型中考虑该因素。
流动性风险：新区政府历史回款记录良好，且付款保函及优先级/次级支付机制有效缓解该风险。
外部信用支持失效风险：付款保函需循环开立，但中诚信证评已考虑其对信用支持的潜在影响。

区域经济与财政分析

浦东新区经济：作为上海市副省级市辖区，经济保持年均两位数增长，2011年GDP达5,484亿元，占全市28.6%。
财政实力：2008~2012年财政总收入年复合增长率达17.76%，2012年财政总收入2,360.81亿元，公共财政可支配财力达667.16亿元，债务率70.90%，风险可控。

信用等级定义

等级	含义
AAA	资产支持证券持有人按时足额获得预期收益的可靠性极高，且基本不受不利经济环境的影响，本金的减值风险极低
AA	资产支持证券持有人按时足额获得预期收益的可靠性很高，不易受不利经济环境的影响，本金的减值风险很低
A	资产支持证券持有人按时足额获得预期收益的可靠性较高，虽易受不利经济环境的影响，但本金的减值风险较低
BBB	资产支持证券持有人按时足额获得预期收益的可靠性一般，易受不利经济环境的影响并可能遭受损失，本金的减值风险一般
BB	资产支持证券持有人按时足额获得预期收益的可靠性较低，极易受不利经济环境的影响并可能遭受较大损失，本金的减值风险较高
B	资产支持证券持有人按时足额获得预期收益的可靠性依赖于良好的经济环境，具有较大的不确定性，受不利经济环境影响很大且会遭受很大打击，本金的减值风险很高
CCC	资产支持证券持有人按时足额获得预期收益的可靠性非常依赖于有利的经济环境，具有极大的不确定性，本金的减值风险极高
CC	资产支持证券持有人按时足额获得预期收益的可靠性非常依赖于有利的经济环境，具有极大的不确定性，本金的减值风险极高
C	资产支持证券持有人无法获得预期收益，本金部分或全部损失

评级声明

中诚信证评在出具评级报告时，与发行主体不存在任何影响评级客观、独立、公正的关联关系。评级结论基于合理的内部流程和标准，不存在因发行主体或其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。评级报告引用的企业资料由发行主体提供，中诚信证评对其准确性、及时性、完整性及商业可行性不作任何明示或暗示的陈述或担保。

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