20181029-西南证券-裕同科技-002831.SZ-原材料价格下行_毛利率大幅反弹_4页_719kb

裕同科技2018年三季报点评总结

核心内容概述

裕同科技（002831）在2018年前三季度实现营收54.5亿元，同比增长20.6%，但归母净利润5.4亿元，同比下滑11.22%。公司预计2018年全年归母净利润为8.4-9.8亿元，变动幅度为-10.0%-5.0%。尽管净利润下滑，但Q3单季营收同比增长16.4%，扣非后归母净利润同比增长9.1%，显示公司业绩正在逐步改善。

主要观点

毛利率大幅反弹

• 原材料价格回落：白卡纸、白板纸、箱板纸和瓦楞纸等主要原材料价格分别下降13%、2%、9%和5%，尤其是Q2和Q3出现较大幅度回调。
• 毛利率提升：前三季度综合毛利率为27.2%，同比下滑4.6个百分点；Q3单季毛利率达到31.2%，环比提升7.2个百分点，毛利率进入快速改善通道。
• 费用控制良好：前三季度费用率为16.3%，同比下滑1个百分点，其中财务费用率下降34.8%，主要受益于人民币汇率贬值。

新领域拓展与多元化布局

• 收购江苏德晋70%股权：拓展日化消费品、化妆品等高端塑料包装市场，整合客户和资源。
• 设立新子公司：包括长沙裕同、武汉宽座、宜宾环保科技，进一步推动多元化布局。
• 客户结构优化：持续拓展大客户与新客户，客户结构更加优化。
• 研发投入与技术突破：与多个科研院所合作，实现产学研一体化，已获得292项专利，参与制定43项国家及行业标准。
• 供应链整合：提供研发、设计、智造、供应链管理、物流、仓储等一体化服务，增强产业链竞争力。
• 客户进展显著：亚马逊、哈曼、Google等客户已开始上量，小米、施华洛世奇、小罐茶等客户推进效果明显。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2018-2020年EPS分别为2.32元、3.01元、3.92元。
• PE与估值：2018年对应PE为18倍，2019年为14倍，2020年为11倍，估值逐步下降。
• 目标价与评级：上调目标价至54.18元，给予“买入”评级，认为公司业绩拐点已显现，未来利润率仍有较大上升空间。

关键信息

财务数据

营运与财务指标

风险提示

• 原材料价格上涨过快的风险
• 下游客户增长不及预期的风险
• 汇兑损益波动较大的风险

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：54.18元（6个月）
• 理由：毛利率改善叠加费用率下行，业绩弹性逐步释放；新业务放量，客户结构优化，未来增长潜力较大。

结论

裕同科技在2018年三季报中表现出收入增长超预期，毛利率改善显著，费用控制良好。公司通过多元化布局和新领域拓展，增强了市场竞争力和盈利能力。尽管净利润暂时承压，但公司业绩拐点已显现，未来有望通过新业务放量和利润率提升实现业绩加速增长，因此上调至“买入”评级。