2020年12月宏观经济月报：日暖风和-20201230-招商银行-35页_3mb

2020年12月宏观经济月报总结

核心内容概览

2020年12月，全球经济在疫情持续影响下呈现分化复苏态势。美国非农数据低于预期，显示就业市场修复乏力，但疫苗进展和财政刺激为未来经济复苏带来希望。我国经济在供需两侧均表现出较强动力，工业生产、消费和投资持续回暖，贸易顺差创历史新高。货币政策方面，M2-M1剪刀差持续收窄，指向经济活力增强。财政收入和支出均持续改善，财政政策保持积极基调。

主要观点

1. 海外宏观

• 美国非农数据疲软：11月新增就业24.5万，低于市场预期，显示就业市场修复动能减弱。
• 财政刺激方案落地：总额约9,000亿美元的刺激方案通过，主要聚焦居民、企业和防疫三大领域，为经济提供短期支撑。
• 美联储政策立场：维持零利率和当前购债规模，强化“前瞻指引”，避免市场波动，预计中期内保持稳定。
• 疫苗带来曙光：疫苗的推广将为明年经济复苏提供支撑，预计美国经济将步入“疫苗复苏”阶段。

2. 实体经济

• PMI数据强劲：制造业和非制造业PMI保持高位扩张，显示经济复苏韧性。
• 工业生产动能十足：11月规模以上工业增加值同比增长7.0%，显示生产端持续回暖。
• 消费恢复动能增强：社会消费品零售总额当月同比增速达5.0%，部分可选消费品销售快速反弹。
• 制造业投资大幅加快：受益于出口需求强劲、利润修复和大宗商品价格上涨，制造业投资增速显著上升。
• 贸易顺差创历史新高：11月贸易顺差达754.3亿美元，出口高景气度有望延续。

3. 货币金融

• 信贷表现偏强：新增人民币贷款1.43万亿，信贷结构合理，企业中长贷和居民中长贷表现亮眼。
• 社融增速见顶回落：新增社融2.13万亿，同比多增0.14万亿，但其他分项（企业债券、非标、政府债券）趋弱。
• M2-M1剪刀差收窄：M2同比增速10.7%，M1同比增速10%，剪刀差缩小，显示企业投资意愿上升。

4. 财政收支

• 财政收入持续改善：主要税种收入增速回升，财政收入累计降幅收窄。
• 财政支出转正：1-11月财政支出累计同比增长1.2%，为年内首次转正。
• 土地出让收入增长：土地出让收入当月增速加快，有助于缓解地方政府财政压力。

关键信息

1. 美国经济修复情况

• 就业市场疲软：11月非农数据不及预期，长期失业人数创2013年底以来新高。
• 财政刺激方案：新方案规模小于预期，主要支持居民和企业，推动经济逐步复苏。
• 美联储政策：维持零利率和购债规模，预计中期内保持稳定，但存在不确定性。
• 疫苗进展：辉瑞和Moderna疫苗有效率高达95%，为明年经济复苏奠定基础。

2. 我国经济表现

• 工业生产强劲：11月规模以上工业增加值同比增长7.0%，制造业和非制造业PMI保持高位。
• 消费稳步回升：必选消费品持续增长，可选消费品销售反弹，显示消费市场回暖。
• 投资结构变化：制造业投资大幅加快，成为经济增长主要驱动力；房地产投资小幅下滑，基建投资增速弱于预期。
• 贸易顺差扩大：11月贸易顺差达754.3亿美元，创历史新高，出口高景气度有望延续。

3. 货币政策趋势

• 信贷结构改善：企业中长贷和居民中长贷表现强劲，显示融资需求旺盛。
• M2-M1剪刀差收窄：显示企业经营预期乐观，投资和支付意愿增强，经济活力提升。
• 社融见顶回落：社融增速已见顶，后续可能继续下行，但M2增速小幅改善。

4. 财政政策动向

• 财政收入回升：增值税、企业所得税等主要税种收入增速继续回升。
• 财政支出加大：支出力度明显增强，主要集中在疫情防控、脱贫攻坚和基层“三保”等领域。
• 土地出让收入增长：土地出让收入当月增速大幅增长，有助于缓解地方政府财政压力。

前瞻展望

• 美国经济复苏：疫苗推广和财政刺激将推动经济进入复苏阶段，但就业修复可能缓慢。
• 我国经济动能增强：消费和制造业投资有望成为经济增长主要驱动力，四季度经济增速可能略高于潜在水平。
• 货币政策稳定：美联储中期政策维持稳定，但利率上行空间有限。
• 财政政策持续支持：财政收入和支出持续改善，为经济提供托底作用，同时推动结构调整。

图表要点

• 图1-图4：反映美国非农就业数据疲软及结构变化。
• 图5-图10：展示美联储政策变化及市场反应。
• 图11-图24：体现我国出口、进口、贸易顺差及CPI、PPI走势。
• 图25-图36：分析工业企业利润、行业结构及未来趋势。
• 图37-图44：展示信贷、社融、M2-M1剪刀差变化。
• 图45-图48：反映财政收入、支出及税种变化。

总结

2020年12月，全球及我国经济在疫情和政策支持下呈现分化复苏态势。美国非农数据疲软，但疫苗和财政刺激为经济带来曙光，我国经济供需两旺，工业生产、消费和投资持续回暖，贸易顺差创历史新高。货币政策和财政政策均保持积极，M2-M1剪刀差收窄，显示经济活力增强，财政支出转正，显示政策支持力度加大。未来，我国经济将更多依赖消费和制造业投资，而美国经济有望在疫苗推动下步入复苏阶段。