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中国股市展望：贸易缓和与市场催化剂

核心内容

在G20峰会期间，美国总统特朗普与国家主席习近平的会晤带来了中美贸易紧张局势的缓和，市场对此反应积极。双方同意暂停进一步加征关税，并重新启动贸易谈判，同时允许美国科技公司向华为出售设备。这一进展对市场情绪和中国股市的战术风险偏好产生了正面影响。

主要观点

• 贸易缓和对市场有利：中美贸易紧张局势的暂时缓解提升了市场对达成贸易协议的预期，有助于改善投资者情绪。
• 市场估值可能受益：根据我们的贸易紧张指数（BBG: GSSRTRAD），每提升10%的贸易协议可能性，中国股市的市盈率（PE）可能上升0.3点。
• 政策宽松预期：尽管国内制造业PMI数据偏弱，但中国政策仍倾向于宽松，美国联储可能在7月会议上降息25个基点。
• 投资者配置偏轻：全球主动型基金对中国A股和MSCI中国指数配置不足，分别处于历史最高水平的320个基点和160个基点。
• 市场催化剂丰富：近期将有多个积极事件，包括STAR（科创板）IPO的启动、MSCI指数权重调整，以及中国国庆70周年的政策利好。

关键信息

1. 贸易缓和的影响

• 中美双方同意暂停关税升级，重新谈判。
• 美国科技公司可向华为出售设备，缓解部分技术限制。
• 中国股市在7月1日（港股假期）上涨2.9%，人民币兑美元小幅升值0.3%。

2. 市场估值与情绪

• 当前中国股市（MXCN/CSI300）市盈率处于11.3X和12.1X的中周期水平。
• 每提高10%的贸易协议可能性，PE可能提升0.3点。

3. 投资者情绪与配置

• 全球主动基金对中国A股和MSCI中国指数配置偏轻，分别为320bps和160bps。
• 本地基金现金比例达13%，72%的基金表现落后于基准。

4. 市场催化剂

• STAR IPO：首批科创板IPO可能在7月中旬启动，预计受到强烈认购。
• MSCI指数调整：8月底指数权重可能增加0.8个百分点，达到2.5%，预计吸引约20亿美元净买入。
• 国庆政策：10月70周年庆典前，政策可能保持增长友好。

5. 投资建议

• 我们对中国A股和MSCI中国指数保持超配（Overweight）。
• 建议关注贸易缓和受益股、人民币升值受益股以及STAR板块的替代标的。

结论

中美贸易缓和为市场带来了短期积极信号，提升了中国股市的估值潜力。结合国内政策宽松预期和外部催化剂，中国股市具备一定的战术性机会。投资者可关注相关受益板块，把握市场情绪改善带来的投资机遇。

关键数据与图表

• Exhibit 1：市场对达成贸易协议的概率预期为18%。
• Exhibit 2：中国股市接近我们的宏观模型所认为的“公允价值”。
• Exhibit 3：每提高10%的贸易协议可能性，指数PE可能提升0.3点。
• Exhibit 4：全球基金对中国股市配置偏轻，为历史最高水平。
• Exhibit 5：贸易缓和可能推动科技硬件、汽车和耐用消费品板块表现改善。
• Exhibit 6：STAR IPO具有成长性，可能提升市场情绪。

披露信息

本报告由Goldman Sachs Global Investment Research团队撰写，内容反映分析师个人观点，未受公司业务或客户关系影响。报告内容可能涉及多个市场的投资建议，不构成个人投资推荐，亦不考虑特定投资者的财务状况和风险承受能力。投资涉及风险，过往表现不预示未来结果。