20181011-申万宏源-债市日评_邵东县城投七并三_关注整合下的县级城投投资机会_7页_568kb

邵东县城投七并三，关注整合下的县级城投融资机会

核心内容

本报告发布于2018年10月11日，主要分析了中国债市与信用债市场的动态，并聚焦于邵东县城投公司的整合情况，探讨其对县级城投融资机会的影响。报告还涉及市场对利率债与信用债的配置情况、市场走势判断及投资建议。

主要观点

1. 债市走势

• 利率债市场：9月境外机构小幅增持我国利率债，但增速放缓。9月在岸人民币和离岸人民币对美元贬值，叠加债市小幅调整，境外机构配置热情弱化。
• 债市方向：预计全年债券收益率将呈现U型走势，四季度为右侧一竖阶段，10月债券收益率可能阶段性回落，但难以突破前低，整体仍为区间震荡。
• 收益率变化：3Y、5Y国债收益率小幅下行，10Y国债收益率维持在3.6156%，10Y国开债收益率小幅下浮。

2. 城投公司整合

• 邵东县整合：9月29日邵东县10家城投公司停止承担融资功能，7家合并为3家，是首次大规模县级城投整合。
• 整合方式：采用吸收合并方式，由合并方承担所有债务。
• 整合背景：邵阳因违规举债被审计署点名，整合后不再承担政府投资职能，试点发行项目收益与政府专项债。

3. 整合逻辑与趋势

• 整合方向：根据湖南常德的整合方案，城投公司分为三类：
  • 纯公益性融资、无实质性经营活动的平台，将注销。
  • 兼具政府融资和公益性项目平台，剥离融资功能，重组业务，转型为市场化国有企业。
  • 具有较强市场竞争力和规范管理的平台，将转型为一般性企业。
• 整合省份：主要集中在重庆、济南、四川、浙江、安徽、湖南等省市，以及平台数量较多的地区，如浙江、江苏、四川、广州、河北等。

4. 投资建议

• 城投投资价值：当前城投产业利差持续收缩，投资价值下降，但高公益性的市县级城投受整合利好。
• 关注区域：建议关注上述省份中平台数量较多的城市，适当等级下沉以抓住整合带来的投资机会。
• 风险提示：城投转型可行性难度较大，但整合是债务保障的最后手段，仍具有投资价值。

关键信息

市场动态

• 一级市场：周三发行国债780亿元，3Y、7Y国债中标利率分别为3.17%、3.55%，较前一日市场利率小幅下滑。
• 二级市场：债市震荡，利率债收益率下行，城投债交投活跃，部分债券成交收益率高于或低于估值。

信用债市场表现

• 产业债：成交收益率高于估值的债券数量少于低于估值的债券，房地产、非银金融行业表现突出。
• 城投债：部分城投债成交收益率高于估值，如天津、江苏地区的部分债券；部分成交收益率低于估值，如云南、四川、江西等地的债券。

表格数据摘要

表1：国债发行数据

表2：信用债成交监测（部分）

• 成交收益率高于估值：

  • 16华峰01（AA，化工）
  • 14恒泰05（AA+，非银金融）
  • 15联发02（AA+，房地产）
  • 18恒逸 SCP004（AA+，化工）
  • 16金螳螂 MTN002（AA+，建筑装饰）

• 成交收益率低于估值：

  • 18昆交01（AA+，交通运输）
  • PR蓉兴城（AAA，房地产）
  • 15赣城债（AA+，建筑装饰）
  • PR余交通（AA+，房地产）
  • 12港务01（AAA，交通运输）

信息披露

• 分析师承诺：本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观撰写。
• 公司信息：隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可。
• 联系人信息：
  • 上海：陈陶（电话：021-23297221，邮箱：chentao@swsresearch.com）
  • 北京：李丹（电话：010-66500610，邮箱：lidan@swsresearch.com）
  • 深圳：胡洁云（电话：021-23297247，邮箱：hujy@swsresearch.com）

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所客户使用。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需基于个人情况，建议咨询独立投资顾问。
• 未经书面授权，不得复制、分发或使用本报告内容。