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志邦家居 (603801.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

国金证券维持对志邦家居的“买入”评级，认为公司2022年第三季度业绩表现出韧性，盈利改善趋势有望延续。当前股价为20.91元，对应2022-2024年PE分别为12、10和8倍。

主要观点

业绩简评

• 2022年前三季度：公司营收/归母净利/扣非净利分别同比增长5.9% / 4.9% / 2.4%，达到35.2亿元 / 3.1亿元 / 3.0亿元。
• 2022年第三季度：营收/归母净利/扣非净利分别同比增长4.8% / 6.0% / 8.4%，达到14.8亿元 / 1.6亿元 / 1.6亿元。

经营分析

• 零售业务增长显韧性：直营/经销店营收分别同比增长27.0% / 4.6% 至1.2亿元 / 8.6亿元。整装渠道拓展与品类扩张推动零售业务持续增长。
• 大宗业务环比改善：虽然2022年第三季度大宗业务营收同比下降6.0% 至3.8亿元，但环比有所恢复。
• 产品表现：衣柜业务表现优异，厨柜业务略有下滑，木门业务增长显著。
• 盈利能力提升：2022年第三季度毛利率同比提升2.0个百分点至37.5%，其中厨/衣/木毛利率分别提升3.1 / 1.1 / 10.1个百分点。
• 费用率变化：销售/管理/研发费用率分别同比提升1.0 / 0.4 / -0.7个百分点。

市场拓展

• 南方市场拓展：公司正积极拓展南方市场，预计长期成长空间将进一步打开。
• 整装渠道布局：通过“超级邦”装企服务战略和区域服务中心的设立，公司整装渠道竞争力有望提升。

关键信息

财务预测

• EPS预测：2022-2024年EPS分别为1.70 / 2.03 / 2.42元，分别下调8.8% / 10.3% / 13.3%。
• 盈利预测：公司2022年归母净利润为531亿元，2023年预计632亿元，2024年预计755亿元。

股票数据

• 总股本：3.12亿股
• 已上市流通A股：3.09亿股
• 总市值：65.21亿元
• 年内股价波动：最高31.06元，最低18.18元

财务比率

• P/E：2022年为12.29，2023年为10.32，2024年为8.64
• P/B：2022年为2.19，2023年为1.94，2024年为1.71
• ROE：2022年为17.82%，2023年为18.83%，2024年为19.81%

投资建议

• 评级依据：当前股价对应2022-2024年PE分别为12、10和8倍，公司盈利改善趋势明显，市场对其成长空间预期较高。
• 风险提示：国内疫情反复、竣工速度不及预期、整装渠道拓展不畅。

附录摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2022年为5,397亿元，2023年为6,379亿元，2024年为7,490亿元。
• 净利润：预计2022年为531亿元，2023年为632亿元，2024年为755亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2022年为930亿元，2023年为806亿元，2024年为1,062亿元。
• 投资活动现金净流：预计2022年为-459亿元，2023年为-340亿元，2024年为-253亿元。
• 筹资活动现金净流：预计2022年为-188亿元，2023年为-238亿元，2024年为-599亿元。

资产负债表

• 资产总计：预计2022年为5,552亿元，2023年为6,230亿元，2024年为6,805亿元。
• 负债股东权益合计：预计2022年为5,552亿元，2023年为6,230亿元，2024年为6,805亿元。

比率分析

• 每股收益：预计2022年为1.70元，2023年为2.03元，2024年为2.42元。
• 每股净资产：预计2022年为9.547元，2023年为10.763元，2024年为12.215元。
• ROE：预计2022年为17.82%，2023年为18.83%，2024年为19.81%。

市场相关报告

• 相关报告：包括《2Q零售增长具韧性，整装发展值期待-志邦家居中报点评》、《1Q业绩短期承压，零售业务持续增长可期-志邦家居年报&一季报...》。
• 市场平均投资建议评分：1.14，对应“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 国内疫情反复
• 竣工速度不及预期
• 整装渠道拓展不畅

特别声明

• 报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点可能与其他研究报告不一致，仅供参考。
• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不构成投资建议。

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