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华安证券：跨年后债市止盈压力或明显增加——债市技术面周报（12月第4周）

华安证券固收首席分析师颜子琦近期发布的债市周报指出，踏入2025年后的债券市场将面临更大止盈压力，主要体现在机构行为转变、超长期债券需求不足及资金分层三个关键方面。

报告要点

• 跨年后止盈压力凸显：报告认为，由于机构在跨年前的拉久期行为更倾向于年末考核时的配置，而现在市场利率下行，银行等机构开始调整策略。大行等银行系主体转为增持短期债券，因此3-10年期限债券的牛市推动作用可能减弱，止盈操作更频繁。

• 超长期债券需求趋弱：险资对30年期国债的二级市场买入几乎消失，转投地方债。基金虽然加大申购，但期限集中在10年以内，超长债的持续性配置动力不足；加之供给不确定性高，超长期债券面临需求下滑。

• 资金面分层加剧：尽管年末资金面整体压力不大，但12月未实施降准使市场分层现象更明显。银行间市场短期利率倒挂持续，而非银机构止盈情绪被激发，形成明显的期限结构分化。

债市动态分析

国债收益率

• 分期限看，1年期、3年期、5年期利率均出现上行，而7年期、10年期利率则出现下行，15年期、30年期利率变化微小。
• 国开债收益率则呈现相反走向：短端利率下行，中长端小幅上行。这显示不同类型债券在当前市场下的差异化表现。

期限利差变化

• 国债各期限收益率利差呈现分化态势，中短端1Y-DR007息差反而加深，显示市场避险情绪上升。
• 国开债方面，利差整体走阔，尤其在1Y-DR007等指标上，显示机构在不同期限上的资产偏好出现分化。

债市杠杆与资金面

• 当周债市杠杆率升至10838%，显示市场资金活跃度提升。
• 资金面分层现象加剧，表现为R007与DR007利差扩大至34bp，且银行系资金流动性差异显现，非银机构止盈意愿增强。

基金久期变化

• 中长期债基久期中位数(含杠杆)上升至315年，显示基金整体风险偏好仍在增加。
• 利率债基久期具体降至389年，较上周下降，显示基金结构调整正在发生。

宏观关联指标表现

• 中美利差走势分化，中长端倒挂加深达11bp。
• 国开-国债利差显示中短端收窄，超长端小幅走阔，反映政策导向可能更侧重短期市场稳定。

新老券利差

• 国债新老券利差收窄至025bp，国开债新老券利差收窄至051bp，显示新发行国债对二级市场吸引力提升。
• 债券借贷余额多数下降，显示交易需求趋于审慎。

风险提示

• 流动性风险始终存在
• 资金分层持续加剧
• 债券借贷违约风险无法忽视

该报告由华安证券研究所颜子琦团队撰写，观点基于当前市场环境，但未来走势仍存在不确定性。投资者应依据市场变化进行动态调整。