20241229-浙商证券-债券市场专题_跨年后资金价格惯性走低_10页_1mb

债券市场月报总结（2024年12月29日）：

报告核心观点：新年伊始，资金价格呈现惯性走低态势，元旦前后两个交易日资金面中枢预计回落。同时，存单非银活期定调启动，需求主导逻辑明确，但年后债市止盈不确定性高。整体债券市场呈现震荡下行趋势。

资金面回顾：过去一周资金价格波动较大，核心点在于MLF缩量续作后的分层走强，显示央行维持中性偏收敛态度。价格中枢从低位反弹至160%附近，票据市场波动加剧，反映汇率稳定在7.3%关口附近的压力。机构层面，基金因市场调整增持短端避险资产。

存单市场分析：一级市场情绪火爆，1年期存单发在160%-170%，二级市场需求以非银系为主，买盘强于银行系。展望元旦后，若非银活期定价落地，收益率或震荡偏下，但受隔夜资金收紧影响有一定制约。

机构行为动态：基金主导调整，减持20-30年国债和地方债，增持5年以内政金债、存单及短信用债。其他非银产品增持同业存单，保险公司偏好超长地方债。理财和农商行显著减持存单，但增持政金债等利率品种。

微观结构变化：债基久期总体回落，基金等机构杠杆率上升，1Y国开-R001利差走阔，显示短债与资金价格进一步倒挂。

未来展望：元旦后资金价格惯性下行，叠加春节取现和税期效应，中枢支撑存在；存单收益率预计震荡下行，受益于性价比高，但外部扰动可能导致回调。风险点包括货币政策超预期、汇率波动模型假设误差及信用事件。

风险提示：报告模型不精确、假设偏差可能引发误判；货币政策超预期变动；二级市场数据不能全代表持仓；汇率和信用风险超预期等。总体下，债市需密切关注央行政策和资金供需变化。