深度报告：同业存单进攻、止盈的十大指标-20231007-华安证券-15页_1mb

同业存单进攻、止盈的十大指标总结

核心内容

本报告由华安证券研究所发布，分析了10月同业存单市场的投资策略，重点围绕同业存单的供给节奏、价格波动及机构行为等方面，总结了十大指标用于判断是否应进攻或止盈同业存单。

主要观点

• 资金利率偏紧，存单利率可能上行：9月以来资金面偏紧，市场对跨月后资金面转平稳预期较强，短端下行确定性高，同业存单可作为10月债市的进攻品种之一。
• 6M/9M存单性价比高：10月资金利率转平稳，但节后仍有OMO到期及利率债供给压力，流动性不会太宽松。因此，6M/9M存单更具确定性。
• 供给节奏与机构行为密切相关：银行发行存单主要受备案额度、到期压力及监管指标影响，而机构的净买卖行为对存单价格波动具有重要指引作用。

十大指标详解

季度、月度层面银行存单供给节奏

1. 同业存单备案额度
   备案额度受上一年9月末总负债的1/3减去同业负债规模的限制。2020年至2023年备案额度分别为11.3万亿、12.9万亿、15.3万亿、17.9万亿，使用率呈现波动趋势。

2. 存量到期压力
   存单发行规模通常在1万亿至3万亿之间，净融资规模在-4000亿至8000亿之间。约60%以上发行用于借新还旧，应对到期压力。

3. 季末发行“冲量”
   季末银行倾向于多发存单，以优化流动性指标，如净稳定资金比例、优质流动性资产充足率等。

日度层面银行存单供给节奏

4. 1Y国开债与DR007利差
   利差代表银行盈利空间，往往同步或领先于存单发行高峰1~2个交易日。利差走阔，银行更倾向于发行存单。

5. 央行OMO投放与存单净融资
   央行OMO与存单净融资互为替代，若央行缺负债，OMO投放力度加大，存单发行可能仍较强。

6. DR007与1Y存单占比
   资金利率偏高时，银行倾向于发行短久期存单以降低负债成本。9月1Y存单占比下降，而3M以下期限存单发行增加。

机构行为与现券交易

7. 城商行与证券公司
   分销扰动存单净买卖数据，其现券净卖出与存单发行规模波动同频。

8. 银行理财
   银行理财为“非纯粹”左侧机构，净买卖行为与短期存单收益率关联度高，可作为存单收益率反转信号。2023年后与长期限存单关联性减弱。

9. 保险
   保险为“小众”持有者，仅占市场比重的0.3%。其配置逻辑基于债券比价，主要在1Y存单-1Y国开债利差变化时做出调整。

10. 农商行
    农商行兼具“资产属性”与“负债属性”。2023年前，其配置行为与负债端成本负相关；2023年后，其配置行为与1Y存单-DR007利差正相关。

债市策略

• 10月资金利率平稳：跨月资金压力已过，货基对存单转为净融入，机构配置性价比提升。
• 6M/9M存单更具吸引力：由于资金利率平稳及下长久期存单可能面临供给压力，6M/9M存单配置更具确定性。
• 短期存单收益率下行：9月28日各期限存单收益率均有下行，可能受利率债供给加速及汇率贬值压力影响。

风险提示

• 数据统计与提取可能存在误差。

图表目录概览

• 图表1：142家上市行存单备案额度及年末余额
• 图表2：存单发行、到期及净融资
• 图表3：同业存单占银行负债比重
• 图表4：季度末银行存单发行规模放量
• 图表5：1Y国开债-DR007与存单发行总额正相关
• 图表6：OMO净投放与存单净融资
• 图表7：DR007与1年期同业存单占比负相关
• 图表8：同业存单持有者结构
• 图表9：广义基金、农商行存单配置占比
• 图表10：存单二级市场主要买方成交数据
• 图表11：存单二级市场主要卖方成交数据
• 图表12：同业存单发行规模与城商行、证券公司净卖出规模
• 图表13：理财月度净买入存单规模
• 图表14：理财月度存单交易规模
• 图表15：理财存单净买入5MA与1M存单收益率5MA
• 图表16：保险存单净买入5MA与1Y存单-1Y国开债收益率5MA
• 图表17：农商行存单净买入规模：月度
• 图表18：农商行存单净买入规模：日度
• 图表19：农商行存单净买入5MA与1Y国开-DR007收益率5MA
• 图表20：农商行存单净买入5MA与1Y存单-DR007收益率5MA

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。
• 林虎：华安固收研究助理，1年卖方固收研究经验，中央财经大学金融硕士。

投资评级说明

• 行业评级：增持（>5%）、中性（±5%）、减持（< -5%）
• 公司评级：买入（>15%）、增持（5%-15%）、中性（±5%）、减持（< -5%）、卖出（< -15%）、无评级

重要声明

本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师声明其对信息准确性或完整性不作保证，报告内容仅供参考，不构成投资建议。未经授权，不得复制、分发或引用本报告内容。