20230629-国金证券-固定收益动态报告_债市止盈接近尾声了吗__9页_1mb

基本内容

一、降息后债券市场表现

央行降息后，短端利率调整幅度明显大于长端，曲线呈现平坦化特征。短期内，利率债的调整呈现“先长后短”的特征，机构止盈盘从长端转向短端，导致R007利率大幅上行。随着市场对稳增长预期的充分定价，机构欠配压力促使止盈盘对长端利率债的卖出力度减少，甚至出现净买入，10Y国债利率小幅回调后震荡。相较于国债、中短票、城投债等，二永债表现较弱，尤其短端1年期AA-二级资本债和银行永续债收益率大幅上行。

二、信用债与机构行为分析

信用债（不含二永债）交易集中在短端，近期已回归常态。降息后，短端信用债卖盘规模有所增加，但目前与降息前基本持平。此外，二永债在整体卖盘中占比提升，尤其是短期内的二永债卖盘规模超过降息前水平。

三、机构行为演绎

降息后，各机构的现券交易行为发生显著变化。券商和基金等交易型机构主动调整仓位，从大幅净卖出转为净买入。基金开始增持中长久期政金债、二永债，券商逐渐对长端利率债转为净买入。交易盘净买入规模与二永债利差呈现负相关性，提供了关注二永债机会的基础。

四、风险提示

宏观政策调控超预期或理财赎回风险可能引发债市大幅调整。尤其需防范理财赎回负反馈可能对市场造成的连锁反应。同时，温和的资金面恢复与理财扩表的节奏将为短端资产带来一定的配置机会。

固定收益动态

一、降息后债券市场表现如何？

降息后，利率债调整“先长后短”，短端调整幅度大于长端导致曲线平坦化。二永债卖盘规模特别是中长端显著弱于国债，利差大幅上升。市场动态体现了央行政策调整后，机构行为的变化。

二、信用债与机构行为如何演绎

降息后，信用债卖盘集中在1年期，但该轮次已回归正常水平。此外，其他债券（包括二永债）卖盘行为也呈现结构性变化，销售重心迁移明显。

三、机构行为演变

降息后的机构交易动态显示，券商、基金等交易型机构转为净买入长端利率债。他们减持短端及其他品种，如同业存单、中长久期政金债等，而对二永债净买入的转向信号表明该品种或迎结构性机会。

四、风险提示

宏观政策调控超预期或理财赎回风险是引发市场大幅波动的主要担忧。此外，降息对曲线平坦化效应将逐渐被新的平衡机制所调节，建议投资者密切关注季末资金面扰动及政策落地节奏。

风险提示

宏观政策调控风险

政策超预期的稳增长操作可能加剧机构抛售压力。

理财赎回风险

理财若出现集中性赎回，极易引发市场踩踏效应，加快债券价格下探。

固定收益动态

一、降息后债券市场表现如何？

央行降息后致资金面趋紧，从而推升短端收益率，曲线趋于平坦。曲线的再度平坦得益于机构对长端止盈盘的逐渐消退以及财政发力后的再平衡。

二、信用债与机构行为如何演绎？

信用债卖盘集中在短端，但已基本回稳。券种间表现分化加剧，尤其是低评级品种，信用事件频发叠加大盘资金流出，需审慎把握久期风险。

三、机构行为演变

券商、基金的净买入行为预示流动性开始回收。应密切关注基金继续增配中长端政金债和二永债对相关利差的修复力度。

四、风险提示

仍需警惕宏观调控政策的超预期调整和理财产品代偿能力紧张引发的集中赎回。