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2021年7月宏观经济月报总结

一、宏观概览

2021年7月，全球经济复苏加速，而中国经济复苏进入筑顶阶段。海外经济表现强劲，尤其是美国经济复苏加快，国内经济则呈现修复动能边际减弱的趋势。

二、海外宏观分析

（一）美国非农就业修复提速

• 6月新增非农就业人数为85万人，远超市场预期（70万），显示就业市场强劲修复。
• 失业率小幅上升至5.9%，主要由于居民重返劳动力市场，非负面信号。
• 新增就业主要集中在服务业，尤其是休闲酒店业，成为就业增长的主要拉动力。
• 不同群体失业率差距扩大，表明就业修复不均衡。
• 预计三季度美国就业将持续快速修复。

（二）美国二季度GDP增速超预期

• 二季度GDP环比折年增速为6.5%，虽低于市场预期，但仍为2003年三季度以来最高。
• 居民消费是唯一实现正增长的板块，拉动GDP增长7.8个百分点。
• 服务消费增速上升，而商品消费增速下降，导致整体GDP增速不及预期。
• 私人投资、净出口和政府支出拖累GDP增长。

（三）美联储释放货币政策收紧信号

• 联邦基金利率维持在0-0.25%区间，但美联储首次表示就业和通胀目标已取得进展。
• Taper指引临近，预计将在9月后至年底前出台。
• 市场对加息预期提前，年内加息概率上升至62%。
• 尽管疫情有所反弹，但美联储仍对经济前景持乐观态度。

三、国内实体经济分析

（一）PMI显示经济动能转换

• 6月制造业PMI为50.9%，非制造业为53.5%，连续16个月扩张。
• 制造业供需收敛，生产降温，需求回暖，价格指数大幅下滑。
• 非制造业商务活动指数环比回落，受基建投资拖累。

（二）工业与服务业生产情况

• 工业增加值保持高增长，但增速逐步回落，向疫前水平靠拢。
• 服务业生产稳步恢复，但受局部疫情影响，增速边际回落。

（三）消费修复缓慢

• 消费平稳修复，但受疫情拖累，6月消费环比增速下滑。
• 商品与餐饮消费增速分化，可选消费品中，新旧经济主题消费增速也出现分化。
• 居民收入增长分化、杠杆上升及疫情因素仍将制约消费复苏。

（四）房地产投资小幅回落

• 房地产投资增速小幅回落，但房企加快建安进度和竣工将支撑投资韧性。
• 销售回款和国内贷款对房企融资的支撑减弱，土地溢价率保持平稳。
• 房地产贷款集中度政策逐渐发力，对融资形成制约。

（五）基建投资温和增长

• 受财政支出后置和监管趋严影响，基建投资增速有限。
• 但下半年仍有上升空间，专项债发行节奏偏缓。

（六）制造业投资持续回升

• 制造业投资增速继续上行，利润增长和产能利用率支撑投资热情。
• 各行业投资普遍上行，但多数增速尚未转正。

（七）出口结构转变预示景气拐点

• 6月出口保持强劲增长，部分原材料和中间品增速上行，但消费品增速回落较慢。
• 出口结构变化预示短期超预期增长，但景气拐点可能出现在四季度。
• 进口增速仍受大宗商品涨价推动，但进口数量可能走弱。

（八）企业利润分化

• 企业利润保持高增速，但上中下游利润分化持续。
• 原材料价格上涨对中下游企业压力将边际缓解。

（九）物价：CPI温和，PPI下行

• CPI小幅下行，食品项拖累，非食品项支撑。
• PPI进入下行通道，剪刀差收窄，原材料价格对中下游企业压力减轻。

四、货币与财政政策

（一）全面降准释放“稳增长”信号

• 7月央行下调存款准备金率0.5个百分点，释放流动性。
• 政策逻辑为改善融资结构与成本，支持中小微企业。
• 货币政策仍保持稳健，下半年以稳为主。

（二）信贷总量超预期，结构待优化

• 6月新增人民币贷款超预期，但信贷结构仍需改善。
• 中长贷表现良好，而居民贷款弱于去年同期。

（三）社融回暖，非标收缩

• 6月新增社融3.67万亿元，同比增加0.2万亿元，超出预期。
• 企业债券融资回暖，政府债券发行提速，非标融资继续收缩。

（四）M2-M1剪刀差扩大，广义流动性收敛放缓

• M2同比增速达8.6%，高于预期，M1增速更快回落。
• 社融-M2剪刀差收窄，指向后续利率“上有顶”。
• 广义流动性收敛速度放缓，狭义流动性保持平稳。

（五）财政收入修复延续

• 1-6月公共财政收入两年年均复合增长率达4.2%，环比上升0.6个百分点。
• 主要税种收入增速继续回升，但财政支出力度偏弱。

（六）“财政后置”可能迟到但不会缺席

• 上半年财政政策审慎，下半年可能转向积极。
• 财政支出积极程度将提升，以配合货币政策“以稳为主”的基调。

五、总结

• 海外经济：美国经济复苏加速，非农就业修复进入快车道，GDP增速超预期，但美联储释放紧缩信号。
• 国内经济：复苏筑顶，PMI扩张，工业增速回落，服务业稳步恢复，消费修复缓慢，房地产投资小幅回落，基建温和增长，制造业投资回升，出口结构变化预示景气拐点。
• 货币政策：稳健中性，降准释放稳增长信号，信贷和社融超预期，M2-M1剪刀差扩大，流动性收敛放缓。
• 财政政策：收入修复延续，支出力度偏弱，但“财政后置”可能在下半年发力。