20220428-首创证券-天士力-600535.SH-公司简评报告_公允价值变动不影响公司运营_主业有望逐季向好_3页_426kb

报告摘要

天士力（600535.SH）于2022年4月28日发布简评报告，认为公司虽受公允价值变动影响，但主业表现稳定，未来有望逐步恢复增长。报告维持“买入”评级，预计2022-2024年公司利润（扣非后）将出现拐点。

2022年1季度业绩表现：公司实现营业收入18.69亿元，同比增长5.97%；但归属上市公司股东净利润为-5.57亿元，同比大幅下降272.52%，主要受公允价值变动影响。扣非后净利润为2.32亿元，同比下降8.79%。
主业表现稳定：医药工业业务收入15.27亿元，同比增长5.01%，其中中药核心品种丹滴、养血清脑等保持平稳增长。化学制剂收入3.19亿元，同比下降5.19%，主要是由于替莫唑胺集采降价所致。
公允价值变动影响：公司持有的I-MAB和科济药业股权等金融资产公允价值下降8.67亿元，导致净利润下滑。但分析师认为该变动不影响公司主营业务的正常运营。
渠道去库存效果显著：截至2022年1季度末，公司应收账款同比下降29.61%，环比下降12.74%，表明渠道库存已处于良性状态。
盈利预测与估值：预计2022-2024年公司收入将分别增长8.3%、8.7%、9.2%；归母净利润增速分别为-51.9%、18.1%、17.0%。以4月27日收盘价计算，对应PE分别为13.6、11.5、9.8倍，估值逐步下降，但公司基本面有望改善。
风险提示：包括中成药集采降价幅度超预期、金融资产公允价值波动、疫情对药品销售的负面影响等。

公司基本数据：
- 最新收盘价：10.18元
- 一年内最高/最低价：17.24/9.86元
- 市盈率（当前）：10.38
- 市净率（当前）：1.24
- 总股本：15.08亿股
- 总市值：153.51亿元
盈利预测：
- 2022年：营收86.10亿元，归母净利润11.35亿元
- 2023年：营收93.58亿元，归母净利润13.39亿元
- 2024年：营收102.19亿元，归母净利润15.67亿元
财务比率：
- 毛利率：预计从66.3%提升至68.6%
- 净利率：预计从30.3%下降至15.5%
- ROE：预计从17.7%下降至10.9%
- ROIC：预计从24.5%下降至14.4%
- 资产负债率：预计从19.5%下降至16.6%

李志新：首席分析师，中国科学院生物化学与分子生物学博士，6年证券卖方从业经历，9年医药行业研究经验，曾获“慧眼”量化评选2020最佳分析师医药生物第二名。
王斌：资深分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所，具有多年卖方经验，曾获“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名、公募榜单第4名，2020年总榜单第3名、公募榜单第2名。