20230302-西南证券-恒顺醋业-600305.SH-酱类产品实现高增_改革成效值得期待_4页_1mb

恒顺醋业2022年年报及2023-2025年盈利预测总结

核心内容概述

恒顺醋业在2022年实现了收入和净利润的双增长，全年收入达21.4亿元，同比增长13%，归母净利润达1.4亿元，同比增长16%。尽管第四季度受疫情影响，收入同比下降14.3%，但归母净利润基本持平，显示出公司在逆境中的稳健经营能力。公司还宣布每10股派发现金股利1.10元，体现了对股东回报的重视。

主要观点

产品表现

• 食醋主业平稳增长：全年收入12.8亿元，同比增长6%。
• 酱类产品高增：全年收入2.6亿元，同比增长44.5%，主要得益于复调产品的成功，如红烧肉料包和酸汤肥牛料包。
• 2023年产品战略：公司将继续推进“做深醋、做高酒、做宽酱”的战略，重点发展酱类产品，推出轻火锅、小龙虾等新品。

渠道拓展

• 全国化进程加快：非主力战区增速优于全国平均水平，华东、华中、华南、西部、华北地区收入分别同比增长9.7%、8.5%、15.4%、8.1%、5.8%。
• 渠道优化：公司持续优化经销商结构，经销商数量净增94家至1914家；同时加大电商及社区团购等O2O渠道的投入，线上渠道收入同比增长52%至1.8亿元。

成本与费用控制

• 毛利率承压：全年毛利率为34.3%，同比下降3.2个百分点，主要受原材料价格上涨和低毛利新产品增加的影响。
• 费用控制良好：销售费用率同比下降1.9个百分点至16.2%，管理费用率微增0.1个百分点至6.8%。
• 净利率微降：全年净利率为6.1%，同比下降0.2个百分点。

关键信息

财务预测

投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为0.20元、0.26元、0.31元。
• 估值：对应动态PE分别为65、50、42倍，维持“持有”评级。
• 风险提示：改革进度不及预期、原材料成本大幅上涨。

改革成效与展望

改革措施

• 产品端：聚焦零添加和“轻”系列，提升产品结构；持续推新，特别是酱类产品。
• 渠道端：优化销售组织结构，设立两个大区+十个战区，提升管理细化程度；加强电商及新零售渠道，构建全场景营销模式。
• 品牌端：多维度品宣投放，与江苏卫视合作，利用梯媒、明星代言及抖快等自媒体平台提升品牌曝光。

2023年展望

• 随着疫情复苏和餐饮渠道回暖，恒顺醋业的改革成效值得期待，2023年经营持续向好，预计净利润增长43.37%，净利率提升至7.58%。

总结

恒顺醋业在2022年展现出良好的增长态势，特别是在酱类产品上实现高增，显示了其产品创新和市场拓展的成功。尽管面临原材料价格上涨和疫情影响，公司通过优化费用投放和提升运营效率，有效控制了成本压力。2023年，公司将继续深化产品、渠道和品牌改革，预计经营状况将持续改善，盈利能力和估值水平有望进一步提升。