20230117-国元证券-理性看待后疫情时代的经济复苏_12月经济数据印象_2页_686kb

后疫情时代经济复苏分析总结

核心内容

本报告分析了后疫情时代中国经济复苏的现状与前景，指出虽然疫情对经济造成了影响，但当前经济数据表明复苏更多是由周期性因素驱动，而非疫情本身。同时，报告强调了人口负增长对经济长期发展的潜在风险，并对大类资产配置趋势进行了展望。

主要观点

1. 经济复苏的驱动力主要来自周期性因素

• 工业增加值与GDP边际仍呈下滑趋势，表明整体经济尚未完全恢复。
• 固定资产投资全面回落，包括基建、房地产和制造业，反映出周期性压力。
  • 地产投资回落是由于销售端未出现明显回升，资本开支动力不足。
  • 基建投资增速放缓与地方政府债券发行受限有关，导致基建投资式微。
  • 制造业投资回落也符合预期，因终端需求尚未回暖，企业补产能意愿不强。

2. 消费端边际改善，但疫情影响有限

• 12月消费同比降幅收窄，尤其是汽车零售消费有所改善。
• 消费改善更多是周期性推动的结果，而非疫情因素。
• 疫情对消费的影响主要集中在餐饮业，但整体影响有限。

3. 疫情政策放开对经济的提振作用有限

• 如果仅以疫情政策放开为复苏原因，其带来的经济提振空间可能不如预期。
• 第三产业的恢复对GDP影响约1.9%，预计经济将逐步向4.5%的新中枢收敛。
• 但第二产业数据（如制造业）可能无法完全反映这一复苏过程。

4. 资产配置趋势

• 货币政策仍可能保持宽松，以支撑经济复苏。
• 利率债收益率仍有下行空间，权益市场总体震荡，商品市场总体下跌。

关键信息

• 主要市场指数：

  • 上证综指：3224.24
  • 深圳成指：11800.55
  • 沪深300：4137.24
  • 中小盘指：12026.75
  • 创业板指：2545.55

• 风险提示：

  • 地缘政治冲突超预期
  • 疫情反复超预期

• 报告来源：

  • 《2023年宏观经济及大类资产展望》（2022.10.09）
  • 《跨境资本的防火墙：汇率破7不是个事儿》（2022.09.18）

• 分析师：

  • 杨为徽（执业证书编号：S0020521060001）
  • 孟子君（执业证书编号：S0020521120001）
  • 联系方式：电话 021-51097188，邮箱：yangweixiao@gyzq.com.cn、mengzijun@gyzq.com.cn

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总结

后疫情时代的经济复苏并非由疫情直接驱动，而是更多受到周期性因素影响。消费边际改善，但整体复苏空间有限。制造业投资和基建投资的回落表明经济仍面临结构性压力。货币政策宽松可能持续，但对资产配置的影响需谨慎评估。同时，人口负增长可能引发长期经济挑战，需警惕“财政投入-挤出教育支出-产业升级艰难”及“人口下降-信心下降-周期变弱”的负向循环。