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宏观策略专题报告总结：把握经济预期改善与政策持续友好的美好时光

核心内容

本报告分析了2020年6月时点的全球经济和金融市场环境，指出随着海外复工复产的推进和国内经济的持续复苏，当前宏观环境对金融市场风险偏好具有积极影响。同时，报告也指出中美关系可能因特朗普政策转向而加剧，成为潜在风险。

主要观点

1. 宏观经济复苏预期增强

• 海外经济：美国经济在5月开始复苏，消费和住房领域率先回暖，非农数据超预期，但不意味着经济出现“V型”反转。
• 国内经济：中国制造业和建筑业PMI指数显示经济持续恢复，工业生产基本恢复正常，需求端（如基建、地产）表现明显改善，但外需仍存在不确定性。

2. 政策环境友好

• 国内政策：货币政策保持宽松基调，但边际收紧以防止资金“空转”，“宽信用”成为主要发力方向。
• 国外政策：美联储维持宽松政策，但加码QE的可能性较小，更多关注前瞻指引以控制长期利率。

3. 大类资产配置建议

• A股：短期平衡配置，不宜大幅追高，关注景气度向上的板块如生物医药、基建、5G等。
• 债市：短期调整接近尾声，后续震荡为主，建议选择短久期+适当下沉信用资质。
• 美股：波动性增大，但大幅下跌概率较小，受益于财政刺激和货币政策宽松。
• 美债：收益率预计在0.6%-0.8%区间震荡，QE加码可能性低。

关键信息

5月经济与市场表现

• 国内：PMI数据持续回暖，工业生产恢复，建筑业和房地产需求改善，但出口订单仍面临不确定性。
• 海外：美国非农数据超预期，但部分数据失真，失业率仍处于高位，部分行业如能源和金融表现疲软。
• 市场情绪：个人投资者在疫情期间大幅增加开户数量，且更倾向于将补助用于股票交易。

货币政策与资金面

• 国内：央行逐步回收流动性，资金利率接近政策利率中枢，市场流动性趋于正常。
• 海外：美联储在5月国债购买速度放缓，市场资金面宽裕，但对QE加码预期较低。

市场策略展望

• A股：结构分化加剧，建议平衡配置，关注内需拉动的行业。
• 债市：短期调整结束，建议建仓，关注货币政策变化和经济基本面修复。
• 美股：波动性加大，但基本面支撑仍强，不出现大幅下跌。
• 美债：收益率震荡，预期不会出现熊陡。

风险提示

• 经济改善的“斜率”不及预期。
• 中美之间的摩擦可能加剧，影响市场整体风险偏好。

图表概览

• 图1：5月份以来主要股指表现。
• 图2：5月份以来工业品价格开始上涨。
• 图3-6：美国疫情、实体经济及金融市场高频指标。
• 图7-10：失业金人数、零售数据、住房销售数据、工业生产数据。
• 图11-14：国内工业和建筑业数据。
• 图15-16：国内房地产和汽车销量数据。
• 图17-18：国内资金利率变化。
• 图19-22：A股市场风格和行业表现。
• 图23：核心资产指数涨跌幅。
• 图24：28个申万一级行业估值。
• 图25-27：债券收益率曲线和资金利率情况。
• 图28-33：美股行业表现及PE变化。
• 图34-37：个人投资者行为及美债发行情况。
• 图38-47：美债供需及美联储操作情况。

总结

本报告指出当前全球经济和金融市场正处于“经济恢复+政策友好”的阶段，投资者应把握这一趋势，进行平衡配置。同时，需警惕中美摩擦带来的风险，以及经济复苏速度和幅度不及预期的潜在问题。整体上，市场环境对风险偏好有利，但需理性判断，避免过度追高。