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酒鬼酒（000799.SZ）证券研究报告总结

核心内容

酒鬼酒（000799.SZ）在2020年及2021年一季度实现了显著的业绩增长，展现出强劲的成长潜力。公司通过内参系列的高增长、全国化布局加速、以及销售节奏的优化，有效提升了市场表现。分析师赵国防对酒鬼酒维持“审慎增持”评级，预计公司将在未来三年内持续实现高质量增长。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现营收18.26亿元，同比增长20.79%；归母净利润4.92亿元，同比增长64.15%。2021年第一季度，公司营收同比增长190.36%，归母净利润同比增长178.85%，业绩高增符合预期。
• 内参系列表现突出：内参系列在2020年实现营收5.72亿元，同比增长72.88%，成为公司业绩增长的主要驱动力。内参系列的市场占比从2019年的21.86%提升至2020年的31.34%。
• 全国化布局加速：公司通过增加经销商和专卖店数量，进一步推动全国市场拓展。2020年经销商数量同比增长235家至763家，酒鬼系列专卖店新增93家至175家，内参系列专卖店新增65家至88家。
• 产品结构优化：酒鬼系列的市场份额有所下降，但其动销逐步恢复，高端内参系列预计全年实现翻倍增长，显示公司产品结构正向高端化迈进。
• 费用率下降，净利率提升：2020年销售费用率同比下降2.19pct至23.20%，管理费用率下降1.71pct至7.98%。销售净利率同增7.11pct至26.92%，整体盈利能力增强。
• 现金流改善显著：2020年末预收款达8.10亿元，同比增长6.03亿元；销售回款22.47亿元，同比增长48.06%；经营活动净现金流9.50亿元，同比增长148.79%。
• 未来增长预期明确：公司预计在“十四五”期间实现营收突破30亿元、跨越50亿元、争取迈向100亿元的目标。内参销售公司模式、中粮系管理层以及高端品牌协同有望持续推动公司成长。

关键信息

财务指标

业绩增长原因

• 内参系列放量：全年高增70%以上，是业绩增长的主要来源。
• 非经常性损益：公司因诉讼获得赔偿款7194万元，税后净额增加5341万元。
• 春节动销强劲：2021年第一季度因春节需求旺盛，部分未发货产品在3月份集中确认收入。
• 销售节奏前移：为加快全国化拓展，销售考核期提前，预计Q1占比有所提升。

风险提示

• 食品安全风险：白酒行业面临较高的食品安全要求。
• 宏观经济风险：经济环境变化可能影响消费能力。
• 省外拓展不达预期：公司在全国化布局中可能面临区域拓展的不确定性。

投资建议

分析师赵国防对酒鬼酒维持“审慎增持”评级，预计公司2021-2023年EPS分别为2.36元、3.22元、4.29元。以2021年4月27日收盘价194.20元计算，对应PE分别为82倍、60倍、45倍，显示出公司具备较高的成长性和投资价值。

财务预测

总结

酒鬼酒凭借内参系列的强劲增长和全国化布局的加速，展现出良好的业绩弹性。公司未来三年的盈利预测显示其将持续实现高质量增长，尤其是在高端白酒市场的表现值得期待。尽管存在一定的市场风险，但其稳健的财务状况和持续的业务拓展策略，使其成为值得审慎增持的投资标的。