20171020-广发证券-伊利股份-600887.SH-行业新一轮上行周期_伊利有望戴维斯双击_20页_1mb

伊利股份 (600887.SH) 总结

核心内容概述

本报告分析了伊利股份在2017-2019年乳制品行业新一轮上行周期中的表现与前景，并指出其有望实现“戴维斯双击”效应，即盈利增长与估值提升同步。同时，报告还探讨了伊利的国际化战略，展望其未来通过外延扩张实现市场拓展。

主要观点与关键信息

一、2017年乳制品行业需求逐步回暖

• 液奶市场：

  • 2017年1-6月线下零售渠道液奶零售额同比增长7.30%，增速快于行业平均水平。
  • 伊利常温奶市占率提升2.80个百分点，低温奶市占率提升1.30个百分点。
  • 预计全年液奶增速约15%，重点产品如金典、安慕希等增速超过30%。

• 奶粉市场：

  • 二孩政策实施后，出生人口增加，带动奶粉需求。
  • 奶粉注册制提高行业集中度，利好伊利等龙头公司。
  • 伊利奶粉业务预计2017年增长20%以上，市占率提升至5.2%左右。

二、2017-2019年是乳制品行业新一轮上行周期

• 历史周期回顾：

  • 2011-2013年：行业提价，伊利毛利率回升，期间费用率下降。
  • 2014-2016年：行业供大于求，竞争激烈，费用率上升，伊利净利率受压。

• 当前周期背景：

  • 全球奶价自2016年触底后持续回升，带动国内乳品价格逐步上涨。
  • 2017年初，全球及中国奶牛数量减少，奶粉库存下降，供需关系改善。

• 伊利盈利预期：

  • 预计2017-2019年净利润分别增长至63.71亿元、79.53亿元、100.55亿元。
  • EPS分别为1.05元、1.31元、1.65元，对应PE分别为28倍、23倍、18倍。
  • 预计2018-2019年伊利费用率有望下降，毛利率回升，净利润加速增长。

三、国际化战略从资源转向市场

• 国际化求资源：

  • 新西兰生产基地投产，提升原料质量与成本优势。
  • 荷兰研发中心设立，提升自主创新能力。
  • 与斯嘉达合作推出进口奶培兰，拓展高端市场。

• 国际化求市场：

  • 布局海外市场，目标收购海外品牌乳企。
  • 参与澳洲迈高公司战略发展方案，寻求外延扩张。
  • 迈高拥有优质奶源和成熟产业链，可助力伊利国际化发展。

四、盈利预测及投资建议

• 收入预测：

  • 2017-2019年预计收入分别为678.75亿元、763.20亿元、849.97亿元。
  • 液体乳收入增速分别为14.5%、11%、10%；奶粉及奶制品增速分别为21%、30%、25%。

• 净利润预测：

  • 2017-2019年预计净利润分别为63.80亿元、79.63亿元、100.69亿元。
  • 预计净利润增速分别为12.5%、24.8%、26.4%。

• 投资建议：

  • 公司评级为“买入”，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
  • 预计2018-2019年PE有望提升至25倍以上，实现戴维斯双击。

风险提示

• 食品安全事故：可能影响品牌声誉和销售。
• 销售不达预期：受市场竞争、消费者偏好变化等因素影响。
• 行业供需改善缓慢：若供需未及时改善，可能影响盈利能力。
• 极端天气及疫情：可能造成乳品价格异常波动。

财务数据概览

估值对比

总结

伊利股份正迎来乳制品行业新一轮上行周期，其液奶和奶粉业务均表现强劲。通过产品提价、结构优化及费用率下降，公司有望实现净利润加速增长，同时受益于全球奶价回升，估值有望提升。国际化战略从资源积累转向市场拓展，未来可能通过并购实现外延式增长。尽管存在食品安全、销售不及预期等风险，但整体仍看好其未来表现，维持“买入”评级。