20240920-华创证券-锦欣生殖-01951.HK-2024年半年报点评_海外业务恢复良好_国内业务受政策影响需求或延迟释放_5页_675kb

锦欣生殖（01951HK）2024年半年度业绩点评

核心业绩摘要

2024上半年，锦欣生殖实现主营业务收入1444亿元（同比增长82%），净利润190亿元（同比下降150%），经调整净利润260亿元（同比增长18%），经营性现金流384亿元（增长139%）。尽管净利润表现承压，公司整体业务增长势头较好。

事业部分析

• 国际市场恢复强劲：海外业务收入达391亿元（同比增长115%），预计主要得益于冻卵业务推广和国际业务恢复。
• 大湾区亮点明显：收入242亿元（增长105%），取卵周期数及收入同步增长，核心竞争力在于高知名度和市场占有率。
• 地区性业务波动：成都、昆明、武汉业务表现不一，其中成都虽增长40%，但受医保纳入政策延期影响；昆明和武汉则出现明显下滑，武汉逆势增长431%。

毛利率与成本压力

2024上半年毛利率为404%（下降19个百分点），主要因美国市场扩张导致人力成本增加。短期盈利能力承压，但长期扩张有望修正该趋势。

投资建议

基于辅助生殖纳入医保的政策红利，公司预计未来3年复合增长率保持高位，2024-2026年收入和经调整净利润年增速分别为130%、131%、119%，并给予33港元（对应目标市值91亿港元）的目标价，维持"推荐"评级。未来估值或受益于需求扩张。

风险提示

核心风险包括医保覆盖进度未达预期、商誉与无形资产减值可能。