20220401-开源证券-锦欣生殖-01951.HK-港股公司信息更新报告_核心IVF业务快速增长_生育全周期服务加快布局_8页_577kb

报告摘要

锦欣生殖（01951.HK）是一家专注于辅助生殖服务（ARS）及妇儿医疗服务的公司，近年来通过国内外的持续收购和合作，快速扩大市场份额并提升盈利能力。公司聚焦IVF业务，同时布局生育全周期服务，增强整体竞争力。分析师维持“买入”评级，认为其长期成长空间较大。

业务增长强劲：2021年公司实现营收18.39亿元，同比增长28.9%；净利润3.54亿元，同比增长35.8%；经调整净利润4.55亿元，同比增长22.3%。整体业绩略超预期。
IVF业务增长显著：核心IVF业务在旺盛需求和公司运营优势下快速增长，2021年总周期数27354个，基本追平2019年水平。
区域和国际扩张：公司通过收购云南两家IVF医院、香港两家诊所及深圳中山医院，扩大国内业务布局；与USC签订管理服务协议，拓展美国市场。
特需业务提升：特需业务渗透率持续提升，西因医院从10.8%提升至12%，深圳中山医院从4.2%提升至更高水平。
盈利能力改善：2021年毛利率达41.96%，同比提升2.78个百分点，受益于规模效应；净利率和ROE也有所提升。
人才引进与培养：公司引进多位知名专家，如李媛博士、马艳萍博士、Paulson博士等，并实施“全球合伙人遴选计划”以提升人才储备。
估值合理：当前股价对应PE分别为20.4/16.3/13.4倍（2022-2024年），盈利预测显示未来三年经调整净利润分别为6.0/7.5/9.1亿元，增长潜力较大。

营业收入：18.39亿元 (+28.9%)
净利润：3.54亿元 (+35.8%)
经调整净利润：4.55亿元 (+22.3%)
EBITDA：5.5亿元 (+38.9%)
经调整EBITDA：6.2亿元 (+28.5%)
经营现金流净额：3.43亿元 (+11.5%)
EPS（摊薄）：0.14元 (+0.04元)
经调整EPS：0.18元

地区收入增长：
- 成都：8.22亿元 (+12%)
- 深圳：4.27亿元 (+42%)
- 美国：4.14亿元 (+21%)
- 武汉：0.55亿元 (+290%)
周期数增长：
- 总周期数：27354个 (+19.56%)
- 成都：增长10%（锦江生殖中心增长64%）
- 深圳：增长29%
- 美国：预计同比增长40%+
- 武汉：超过1200个
成功率：
- 总部医院：54.5%
- 成都：55.3% (+0.3%)
- 深圳：52.6% (-1.1%)
- 美国：56.2% (+2%)
- 武汉：49.2%

收购与合作：
- 云南九洲医院、昆明和万家医院（19.33%股权）。
- 香港生育康健中心、辅助生育中心。
- 深圳中山医院（收购15%股权，扩大控股权至94.44%）。
- 与USC签订管理服务协议，拓展美国市场。
服务扩展：
- 成立锦欣爱因国际，拓展男性生殖服务。
- 中山医院产科于2022年1月开业，定位高端妇产服务。
- 推出综合特需服务中心，提升服务体验。
医疗质量与品牌建设：
- 西因医院通过JCI认证，得分为9.93分。
- 患者满意度提升至93%。

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2,574	3,089	3,645
YOY(%)	40.0	20.0	18.0
净利润(百万元)	600	750	911
YOY(%)	31.9	24.9	21.5
毛利率(%)	39.5	41.9	42.7
净利率(%)	23.3	24.3	25.0
ROE(%)	6.6	7.6	8.4
EPS(摊薄/元)	0.2	0.3	0.4
P/E(倍)	20.4	16.3	13.4
P/B(倍)	1.3	1.2	1.1