20220406-东吴证券-锦欣生殖-01951.HK-2021年年报点评_ARS业务恢复稳健增长_特需服务占比持续提升_3页

锦欣生殖 (01951.HK) 2021年年报总结

核心内容概述

锦欣生殖发布2021年年度报告，全年实现营业收入18.39亿元，同比增长28.94%；归母净利润3.40亿元，同比增长35.08%。公司经调整净利润为4.55亿元，同比增长22.3%。整体业绩符合市场预期，显示公司在疫情后快速恢复增长，业务版图稳步扩张。

主要观点与关键信息

1. 收入结构分析

• ARS业务：实现营业收入11.60亿元，占比63%，同比增长18.55%。成都西因医院与深圳中山医院为主要收入来源，分别贡献7.29亿元和3.8亿元。
• 管理服务费业务：实现营业收入5.28亿元，占比28.7%，同比增长40.82%。其中HRC Management贡献4.32亿元。
• 辅助医疗服务：合计实现0.95亿元，占比5.2%，同比增长31.06%。
• 妇产儿科医疗服务：实现0.34亿元，占比1.9%。
• 销售药品、耗材及设备：实现0.21亿元，占比1.2%。

2. IVF治疗情况

• 2021年完成IVF治疗周期数27,354个，同比增长20%。
• 西南地区：营收8.22亿元，占比44.7%，同比增长12.2%，主要受益于成都西因医院和锦江生殖中心的治疗周期增加及客单价提升，特需服务渗透率达12%。
• 大湾区：营收4.27亿元，占比23.22%，同比增长42.4%，得益于深圳中山医院治疗周期数增加及市场份额提升，特需服务渗透率为4.2%。
• 美国地区：营收4.59亿元，占比24.96%，同比增长21%，主要受益于本地业务增长及医院管理能力提升。

3. 盈利能力分析

• 2021年销售毛利率为42.0%，同比提升2.3个百分点；销售净利率为19.2%，同比提升0.95个百分点。
• 毛利率提升主要得益于疫情恢复后的规模经济效应，净利率提升则部分被利息收入减少及武汉锦欣医院亏损所抵消。

4. 财务预测与估值

• 当前市值对应的PE分别为25/20/17倍，未来估值有望进一步下降。
• EBITDA预测为555亿元（2021A），预计2022-2024年分别为943/1,086/1,260亿元，显示公司盈利水平稳步提升。

5. 财务指标

6. 投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司内生增长与外延扩张的双重驱动，以及IVF渗透率有望进一步提升。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预计为5.24/6.41/7.81亿元，对应PE分别为25/20/17倍。

风险提示

• 医院并购整合或不及预期；
• 疫情反复可能影响业务恢复；
• 医疗事故风险。

股价走势与市场数据

• 收盘价：6.51港元；
• 一年最低/最高价：5.00/22.35港元；
• 市净率（P/B）：1.56倍；
• 港股流通市值：16,287.04百万港元。

总结

锦欣生殖在2021年表现出强劲的复苏态势，ARS业务恢复稳健增长，特需服务占比持续提升。公司通过拓展妇产儿科服务、优化运营效率以及并购扩张，进一步增强了市场竞争力。尽管面临一定的风险，但其盈利能力和增长潜力仍被看好，维持“买入”评级。