20220301-国金证券-固定收益专题报告_小而优的保险次级债投资价值分析_13页_1mb

保险次级债投资价值分析总结

核心内容

保险次级债作为保险公司资本补充工具，具有一定的投资价值。其主要功能是提升保险公司的偿付能力，满足“偿二代”监管指标要求。当前市场中，保险次级债的换手率尚可，流动性较银行二级资本债略差，但优于券商次级债。

主要观点

• 发行方式与监管政策：自2004年起保险公司可通过定向私募方式发行次级定期债务，2015年起允许公开发行资本补充债券，发行期限通常为5+5年。2021年拟允许发行永续债，但尚未有实际发行。
• 市场概况：截至目前，存量保险次级债共72只，余额3024亿元，以AA+评级为主。2021年发行规模达539亿元，且近年发行债券多为AAA级。
• 流动性表现：2021年“资产荒”及监管政策调整后，保险次级债流动性有所改善，换手率上升，但整体仍低于银行二级资本债。
• 条款优势：保险次级债通常不含减记或转股条款，相比银行二级资本债更具吸引力。
• 不赎回风险：部分保险次级债未在第五个计息年度行使赎回权，可能意味着发行人融资困难，存在信用风险。

关键信息

一、保险次级债的基本特征和相关政策

• 资本补充工具：主要包括次级定期债务和资本补充债券。
• 发行方式：2015年起采用公募发行，发行期限以5+5年为主。
• 监管指标：核心偿付能力充足率不低于50%，综合偿付能力充足率不低于100%，风险综合评级在B类及以上。

二、保险次级债的市场概况

• 存量市场：共72只，余额3024亿元，AA+级占比47%，AA级次之。
• 剩余期限：以5-10年为主，其中5年以内占15%，5-8年占40%，8-10年占45%。
• 发行主体：47家保险公司发行，前三位为中国人寿、人保集团和人保寿险，分别占350亿元、340亿元和200亿元。
• 发行利率：主要位于3%-6%区间，超九成在3%-6%之间。

三、保险次级债的优势与风险

• 流动性：整体换手率尚可，低于银行二级资本债，高于券商次级债。
• 条款优势：不强制含有减记或转股条款，对投资者更为友好。
• 不赎回风险：已有18.5%的保险次级债未行使赎回权，且多为低评级债券，存在一定的信用风险。

四、保险次级债当前的相对价值分析

• 信用利差：AA-级及以下债券信用利差处于高位，但不建议信用下沉。
• 利差分位数：AA-级和剩余期限为8-10年的债券利差分位数较高，挖掘空间较大。
• 风险提示：需关注未来行权日不赎回的风险，以及AA级债券流动性改善后的交易价值。

投资建议

• AA-级保险次级债：具有一定的投资价值，可适当关注。
• 剩余期限为8-10年的保险次级债：利差分位数较高，可持续关注。
• AA级保险次级债：流动性改善明显，或存在交易机会。
• 5年以内的保险次级债：多为未赎回债券，资质较差，需谨慎对待。

风险提示

1. 监管政策变化：未来政策调整可能影响保险次级债的发行与投资。
2. 信用风险：若发生信用风险事件，信用利差可能大幅走阔。

分析师：艾熊峰
执业编号：S1130519090001
邮箱：aixiongfeng@gjzq.com.cn