20221017-国盛证券-固定收益定期_低票息下金融次级债如何选择__19页_1mb

金融次级债投资策略分析总结

核心内容

金融次级债市场在去年初流动性提升，投资热情高涨。自今年7月以来，金融次级债利差大幅下降，9月债市调整时表现相对稳健。当前金融次级债利差接近历史低位，利率可能震荡下行，但趋势性调整尚未到来。因此，投资策略应自下而上选择性价比高的主体。

主要观点

• 利率走势：资金面仍宽松，利率可能继续下行，但空间有限。
• 供需格局：四季度银行二级资本债和券商次级债预计不会有显著供给冲击，需求端仍具韧性。
• 投资策略：在利差接近低位的情况下，优选性价比高的主体进行投资。

关键信息

银行资本补充债

• 9月发行规模为824.5亿元（二级资本债）和393亿元（永续债），累计发行规模分别达到6368亿元和2492亿元。
• 二级资本债成交活跃度小幅下降，换手率为16.97%；永续债成交活跃度小幅上升，换手率为16.9%。
• 区域偏好：对于城商行，优先选择华东和华南地区，推荐湖州银行、嘉兴银行、泰隆银行、台州银行。
• 国股行稳健，股份行换手率最高。

券商次级债

• 9月发行8.56亿元（非永续债）和50亿元（永续债），累计发行规模分别为763亿元和819亿元。
• 非永续债成交额30亿元，换手率0.85%；永续债成交额34亿元，换手率1.77%。
• 推荐的性价比主体包括平安证券、华西证券、首创证券、东北证券和一创证券。
• 风险较低的主体为平安证券和上海证券，风险较高的为东北证券和一创证券。

保险资本补充债

• 9月仅发行1只保险资本补充债，累计发行225亿元。
• 保险次级债存续规模3088.5亿元，无永续债发行。
• 推荐的主体包括中信保诚人寿、民生人寿、阳光人寿和百年人寿。
• 风险和利差较低的主体为中信保诚人寿，风险和利差较高的为百年人寿。

其他金融机构债

• 9月发行15亿元，存续规模5623亿元。
• 次级债存续规模828亿元，四大AMC次级债存续8只。
• AMC风险增加，其二级资本债和永续债收益率在9月上升。
• 推荐的主体包括建银投资、金融租赁公司等。

投资展望

• 利率走势：预计利率将继续震荡下行，但空间有限。
• 供需情况：四季度供给规模不大，需求端仍有韧性。
• 市场欠配：若市场欠配未明显改善，收益率可能不会大幅上行。
• 投资推荐：结合主体评分与利差，优选性价比高的主体进行投资。

风险提示

• 数据统计可能存在偏差。
• 信用风险超预期可能影响主体利差。
• 利率可能超预期上行，影响债券收益率。

图表目录

• 图表 1: 金融机构新增人民币存贷款均同比多增
• 图表 2: 企业中长期贷款增长最为明显
• 图表 3: 股票市场交投活跃度有所下降
• 图表 4: 保险公司保费收入
• 图表 5: 41家保险公司的偿付能力充足率均值
• 图表 6: 银行二级资本债供给
• 图表 7: 银行永续债供给
• 图表 8: 银行二级资本债发行
• 图表 9: 银行永续债发行
• 图表 10: 银行二级资本债成交
• 图表 11: 银行永续债成交
• 图表 12: 银行二级资本债换手率
• 图表 13: 银行永续债换手率
• 图表 14: 银行二级资本债信用利差
• 图表 15: 银行永续债信用利差
• 图表 16: 华东和华南城商行打分结果与二级资本债主体利差
• 图表 17: 券商次级非永续供给
• 图表 18: 券商永续债供给
• 图表 19: 券商次级非永续债存续规模在50亿元以上的主体
• 图表 20: 券商永续债存续规模
• 图表 21: 券商次级非永续债换手率
• 图表 22: 券商永续债换手率
• 图表 23: 券商次级债信用利差
• 图表 24: 券商次级债与银行二级资本债品种利差
• 图表 25: 券商打分结果与次级非永续债主体利差
• 图表 26: 保险次级债供给
• 图表 27: 保险次级债存量规模在50亿元以上的保险公司
• 图表 28: 保险次级债成交
• 图表 29: 公募保险次级债分期限信用利差
• 图表 30: 公募保险次级债分评级信用利差
• 图表 31: 寿险公司打分结果与次级债主体利差
• 图表 32: 其他金融机构债发行
• 图表 33: 其他金融机构债存续规模
• 图表 34: 其他金融机构债中的次级债存续规模
• 图表 35: 其他金融机构债成交
• 图表 36: 四大AMC存续二级资本债收益率（剩余期限2-3年）
• 图表 37: 四大AMC存续永续债收益率（剩余期限3-4年）
• 图表 38: 金融债9月兑付情况
• 图表 39: 利率下行时资本补充债券收益率下行幅度往往大于国债
• 图表 40: 银行二级资本债发行节奏
• 图表 41: 券商次级非永续债发行节奏
• 图表 42: 银行理财子新发理财产品
• 图表 43: 公募债基发行总规模
• 图表 44: 银行理财子新发理财产品
• 图表 45: 公募债基发行总规模
• 图表 46: 各类信用债收益率及分位数对比
• 图表 47: 各类信用债信用利差及分位数对比

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