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美国长端利率触底与债券股票相关性变化分析

核心内容

本文为川财证券对KKR 2017年投资展望系列的第一期报告，重点分析美国长端利率的变化趋势及其对全球资产配置的影响。

主要观点

1. 美国长端利率已触底

   • 美国10年期国债收益率的周期性底部出现在2016年7月8日，当时收益率为1.36%。
   • 随着中国PPI由负转正，表明亚洲地区也出现了再通胀趋势，进一步支持长端利率触底的观点。
   • 欧洲和日本央行开始关注收益率曲线的长端，而非仅仅聚焦于短端负利率，标志着货币政策的重要转变。

2. 美国长端利率短期上行空间有限

   • 利率上升由通胀预期驱动，而非实际利率大幅上涨，因此整体通胀上升压力不大。
   • 全球债券市场仍对美国长端利率形成下行压力，尤其是欧洲和日本。
   • 若美元继续走强，将进一步抑制通胀上升，从而限制利率上行。

3. 债券与股票的正相关性将减弱

   • 量化宽松政策导致债券与股票之间正相关性增强，但随着政策退出，这种相关性将显著下降。
   • 风险平价策略等跨资产投资工具可能因此受到冲击，建议投资者降低对政府长久期债券的配置。
   • 全球金融股在过去几年表现落后，但预计未来将跑赢市场。

关键信息

• 美国10年期国债收益率预测

  • 2017年将升至2.75%；
  • 2018年将升至周期高点3.25%。

• 损益平衡通胀率预测

  • 2016年底为1.97%，预计2017年将上升至2.25%。
  • 通胀周期性低点为2016年2月的1.20%。

• G4国家国债净发行额变化

  • 2016年为负4260亿美元，2017年预计为负4260亿美元，2018年将转为正6040亿美元。
  • 2018年国债净发行额增加可能对长端利率形成上行压力。

• 收益率曲线变化

  • 全球收益率曲线正逐步变陡，尤其在欧洲和日本央行的政策推动下。

• 资产配置建议

  • 投资者应降低对政府长久期债券的配置；
  • 全球金融股可能在未来几年表现优于市场。

图表说明

• 图1：显示美国10年期国债收益率上升但短期空间有限。
• 图2：对比特朗普当选后的利率上涨与2013年削减恐慌阶段的上涨差异。
• 图3：中国PPI由负转正，表明亚洲再通胀趋势。
• 图4：全球收益率曲线再次变陡，显示政策转向。
• 图5：债券与股票正相关性在QE后将下降。
• 图6：展示KKR对美国10年期国债收益率的预测。
• 图7：损益平衡通胀率将上升至2.25%。
• 图8：美国与德国10年期国债收益率价差与CPI关系。
• 图9：G4国家国债净发行额变化趋势。

投资评级说明

• 证券投资评级

  • 买入：预期6个月内绝对收益高于20%；
  • 增持：预期5%-20%；
  • 中性：预期-5%至5%；
  • 减持：预期低于-5%。

• 行业投资评级

  • 超配：预期行业收益高于市场基准5%以上；
  • 配置：预期行业收益介于-5%至5%；
  • 低配：预期行业收益低于-5%。

免责声明

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