旅游及景区行业：趋势延续下的景区投资价值探讨-240321-国联证券-23页_1mb

旅游及景区投资价值分析总结

核心内容

本文探讨了旅游及景区行业在经济周期变化下的投资价值，结合日本旅游市场趋势和中国疫后旅游恢复情况，分析了景区企业经营表现与投资建议。重点分析了旅游消费行为的变化、景区经营逻辑、盈利模式以及投资机会与风险。

主要观点

• 旅游消费顺周期属性：旅游消费与经济周期紧密相关，经济下行时旅游消费趋于理性，但部分细分领域表现较好。
• 日本旅游趋势：日本国内游在1991年后持续萎缩，而入境游及个人游、自然景区表现更优，特别是主题公园和温泉游。
• 中国疫后旅游恢复：2023年旅游消费意愿强劲释放，出游人次恢复至疫情前水平，但人均消费下降，呈现“量升价减”特征。
• 旅游热点集中：名山大川、长途游目的地因IP优势和营销策略表现突出，新兴目的地轮动频繁，消费者更倾向为情绪和体验买单。
• 景区业绩亮点：景区刚需业务（如门票、索道、观光车）恢复度高，经营杠杆显著，带动盈利能力提升，如长白山、九华旅游等。
• 投资建议：建议关注具备客流增长潜力、盈利能力释放空间的景区个股，如九华旅游、峨眉山A、黄山旅游、宋城演艺等。
• 风险提示：包括宏观经济放缓、出行意愿不及预期、天气异常等。

关键信息

1. 日本旅游启示

• 国内游式微：1991年达峰后，国内游收入规模逐步收缩，2003年恢复至1991年的86.5%。
• 入境游增长：日本政府推出“Visit Japan”项目后，入境游持续增长，2018年突破3000万人次。
• 个人游趋势：年轻群体（15-19岁、20岁、30岁）国内游比例下降，但个人游比例上升，团体游减少。
• 自然景区表现突出：自然名胜和温泉游占比提升，主题公园具备穿越周期的能力。

2. 中国疫后旅游特点

• 出游意愿强劲：2023年五一、元旦、春节等节假日国内出游人次恢复至2019年水平，但收入恢复不足。
• 名山大川领先恢复：如峨眉山、黄山、丽江、西藏等，旅游热度显著。
• 旅游热点轮动：如淄博、哈尔滨等地的旅游热度上升，新兴旅游方式如City walk、特种兵式旅游受欢迎。
• 消费理性化：刚需业务恢复更快，如门票、索道、观光车，而非配套服务如酒店、温泉。

3. 微观视角下的景区业绩

• 经营杠杆效应：景区门票、索道、观光车等业务具有较高的经营杠杆，能够显著提升盈利能力。
• 长白山、九华旅游表现突出：长白山以109%的人次恢复带动187%的利润恢复；九华旅游以82%的人次恢复带动150%的利润恢复。
• 项目投运与交通改善：部分景区通过项目新增和交通改善实现稳健成长，如黄山旅游、长白山、丽江股份等。
• 现金流稳健：景区类上市公司经营现金流充足，具备持续分红能力，疫情前分红率维持在20%附近。

4. 投资建议

• 关注强IP、强营销景区：如峨眉山A、黄山旅游、长白山、九华旅游等，具备客流增长潜力和盈利空间。
• 预期2024年旅游复苏延续：尽管存在淡旺季分化，但整体旅游市场仍有望保持较高景气度。
• 建议评级：整体建议“强于大市”，部分个股表现优于市场。

5. 风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响整体旅游消费复苏。
• 出行意愿不足：若居民收入和出游意愿不及预期，将影响旅游市场恢复。
• 天气影响：恶劣天气可能影响交通和旅游人次。

重点个股表现

• 长白山：门票、观光车业务恢复显著，经营杠杆效应明显。
• 九华旅游：人次恢复带动利润显著增长。
• 峨眉山A：恢复度高，盈利表现突出。
• 黄山旅游：索道业务恢复快，盈利能力提升。
• 宋城演艺：景区演艺带动收入增长，具备较强议价能力。
• 丽江股份：新增项目和交通改善推动业绩增长。
• 中青旅：通过乌镇等项目实现增长，期间费用率下降。

估值与市场表现

• 2019年景区市盈率约23X，疫情后部分景区估值下降。
• 景区板块在Q1和Q3表现较好，个股轮动加快，事件驱动效应明显。
• 2023年旅游指数跑赢大盘，但后续涨幅有所放缓。

总结

旅游及景区行业在经济周期和疫情后表现出不同的恢复节奏，日本旅游经验表明，个人游和自然景区具有更强的抗风险能力。中国疫后旅游消费意愿强劲，但整体消费理性化趋势明显，刚需业务恢复更快，具备较高经营杠杆的景区企业如长白山、九华旅游等表现突出。2024年建议关注具备客流增长潜力和盈利能力释放空间的景区个股，同时需警惕宏观经济放缓、出行意愿不足及天气异常等风险。