20170728-东北证券-涤纶长丝行业深度：终端需求向好，PTA景气上行，期待全产业链布局落地_27页_2mb

涤纶长丝行业深度分析总结

核心内容

本报告对涤纶长丝行业进行了深度分析，指出行业正经历需求复苏和景气上行。涤纶长丝作为合成纤维的重要组成部分，其下游需求主要来自纺织服装和家纺市场，近年来随着内需和出口的双重推动，行业景气度持续提升。同时，PTA（精对苯二甲酸）作为涤纶生产的关键原料，其供需格局改善，价格中枢上移，带动了整个产业链的盈利增长。报告还强调了炼化一体化项目对行业未来发展的深远影响，以及国内七大炼化基地的政策支持，推动行业向全产业链布局发展。

主要观点

• 需求端：纺织服装行业在2016年四季度后进入景气上行阶段，出口和内需共同推动涤纶长丝需求增长，尤其是江浙地区的织机开工率维持在85%左右，远高于过去五年同期水平。
• 供给端：行业整合后新增产能有限，环保政策和市场去库存促使行业竞争格局向寡头集中，桐昆股份、新凤鸣、荣盛石化等龙头企业市占率不断提升。
• PTA市场：由于翔鹭石化和恒力石化等大装置复产延期，PTA供需紧平衡，价格在三季度随涤纶上涨呈现阶段性上行，相关上市公司业绩弹性巨大。
• 炼化一体化：国内PX（对二甲苯）产能不足，进口依赖度高，炼化一体化成为行业升级的重要方向，浙江宁波、大连长兴岛等基地布局，未来行业盈利模式将从单一产品向全产业链过渡。

关键信息

行业现状

• 涤纶长丝需求复苏，出口增长8.3%，内需增强，市场景气度上行。
• 涤纶长丝市场库存天数下降至5天左右，供需关系趋于平衡，价格维持震荡上行。
• 2016年我国涤纶长丝产能达3661万吨，增幅3%，产能增长趋缓，行业集中度提升。

PTA市场

• PTA产能过剩问题严重，2016年国内PTA产能达4890万吨，但问题产能约1235万吨。
• PTA价格受下游需求和原油价格影响，三季度价格有所回升，预计未来仍有上涨空间。
• PTA作为聚酯生产的核心原料，其价差修复将显著提升相关上市公司的业绩。

炼化一体化

• 国内七大炼化基地（上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷、大连长兴岛、河北曹妃甸、江苏连云港）获得政策扶持，预计在2020年左右形成规模化炼油和化工产能。
• 涤纶行业龙头企业如荣盛石化、桐昆股份、恒力股份等正积极布局炼化一体化项目，以实现全产业链盈利。

上市公司表现

• 恒力股份：2017年一季度实现收入41.85亿元，净利润同比增长124.74%，炼化项目完成后将实现全产业链布局。
• 新凤鸣：2017年一季度收入同比增长41.74%，净利润增长188.98%，POY需求旺盛带动业绩增长。
• 桐昆股份：2017年一季度收入增长26.41%，净利润增长105.63%，市占率居行业前列。
• 恒逸石化：2017年一季度收入增长59%，净利润增长197%，PTA和涤纶价差扩大提升盈利能力。
• 荣盛石化：2017年一季度收入增长116.20%，净利润增长311.47%，拥有PTA权益产能约640万吨，正在推进舟山炼化项目。

风险提示

• 涤纶价格大幅下跌风险。
• 原油价格大幅波动风险。

投资建议

• 推荐标的：恒逸石化、荣盛石化（买入）；桐昆股份、新凤鸣（买入）；恒力股份（买入）。
• 关注标的：拟注入PTA和炼化资产的FDY龙头恒力股份。

相关报告与分析师信息

• 相关报告：
  • 《基础化工中期策略报告：周期二度花开，成长择优布局》
  • 《荣盛石化（002493）：舟山炼化资产注入，石化巨轮荣盛起航》
  • 《恒力股份（600346）：精品长丝领军者，布局炼化打造石化巨头》
• 分析师：
  • 邹兰兰，东北证券化工行业分析师，执业证书编号：S0550517030002
  • 李楠竹，东北证券化工行业分析师，执业证书编号：S0550116110022

行业展望

• 涤纶长丝行业未来将受益于内需和出口的双重拉动，价格中枢有望维持高位。
• PTA市场将逐步回归理性，供需格局改善，价格中枢上行。
• PX供需缺口大，炼化一体化项目将成为行业发展的主要方向，国内七大炼化基地将引领产业升级。
• 行业集中度将不断提升，龙头企业有望在全产业链布局中获得更大竞争优势。